Ethena: Ekosistem enkripsi menyediakan pilihan terbaik untuk dolar sintetis di rantai publik

Seiring dengan langkah yang semakin cepat antara musim dingin yang pergi dan musim semi yang datang, saya ingin mengenang kembali artikel yang diterbitkan setahun yang lalu berjudul "Debu di Permukaan Bumi". Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan bagaimana menciptakan stablecoin yang didukung manusia dan tidak bergantung pada sistem bank tradisional. Pemikiran saya adalah menggabungkan posisi kontrak futures perpetual long dan short dari cryptocurrency untuk menciptakan satuan mata uang fiat sintetis. Saya menamainya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak futures "perpetual" short dari Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji akan melakukan yang terbaik untuk mendukung tim yang dapat dipercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam satu tahun sangat besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan nilai pasar 60 miliar dolar, berinvestasi di bidang-bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah Shitcoin selama DeFi Summer yang dimulai pada tahun 2020, dan sejak saat itu semuanya menjadi tak terhindarkan. Setelah membaca buku "Dust on Crust", ia muncul dengan ide untuk meluncurkan sintetis dolar sendiri. Namun, seperti semua pengusaha besar, ia ingin memperbaiki ide awal saya. Ia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, alih-alih menggunakan BTC. Setidaknya pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan pendapatan asli. Untuk menyediakan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum secara langsung membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang merupakan mata uang deflasi, perdagangan kontrak berjangka dan perpetual swap ETH/USD terus memiliki premi dibandingkan dengan spot, yang memiliki alasan fundamental. Pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premium ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintetik dolar dengan hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan spot ETH dolar (sUSDe) sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, ide terbaik pun hanya lips service. Guy menamai sintetis dolarnya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol tersebut dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, saya menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalannya, saya mendapatkan token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan karyawan Ethena tidak mengambil jalan pintas, mereka menyelesaikan tugas dengan luar biasa. Maju 12 bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya 3 minggu setelah diluncurkan di mainnet, volumenya hampir mencapai 1 miliar (TVL sebesar 1 miliar dolar; 1USDe=1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan berbicara dengan jujur tentang masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui Tether menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini akan memakan waktu bertahun-tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa Tether adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan terbaik karena mungkin merupakan lembaga keuangan perantara yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di TradFi dan cryptocurrency. Dikatakan terburuk karena keberadaan Tether ditujukan untuk menyenangkan mitra bank TradFi mereka yang lebih miskin. Cemburu bank dan masalah yang ditimbulkan oleh Tether bagi para penjaga sistem keuangan Amerika dapat segera membawa malapetaka bagi Tether.

Untuk semua Tether FUDsters yang salah paham, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Tether bukan penipuan keuangan, dan tidak ada kebohongan dalam hal cadangannya. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan Tether. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengguncang Tether.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve Amerika Serikat ( Fed ), Departemen Keuangan Amerika Serikat, dan bank-bank besar yang terkait dengan politik ingin menghancurkan Tether. Kedua, saya akan membahas lebih dalam tentang Ethena. Saya akan memberikan gambaran singkat tentang bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia menjaga keterikatan dengan dolar, serta faktor-faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model penilaian untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dollar sintetis di ekosistem cryptocurrency di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung secara fisik adalah koin yang penerbitnya memiliki fiat di rekening bank, seperti Tether, Circle, First Digital, dll. Stablecoin fiat yang didukung secara sintetis adalah koin yang penerbitnya memiliki enkripsi dan melakukan lindung nilai dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

Iri cemburu benci

Tether( kode: USDT) adalah stablecoin terbesar yang dihitung berdasarkan jumlah sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antar dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk mempertahankan peg, Tether menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada akun bank dolar AS, Tether tidak dapat menjalankan fungsinya untuk membuat USDT, menyimpan dolar AS yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Membuat: Tanpa akun bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena para trader tidak memiliki tempat untuk mengirim dolar mereka.

Pengelolaan Dolar AS: Jika tidak ada rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar AS yang mendukung USDT.

Tebus USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menebus USDT, karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar AS kepada penebus.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan kesuksesan, karena tidak semua bank setara. Ada ribuan bank di seluruh dunia yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya beberapa bank yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan kliring dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban sebagai bank agen dolar harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki kekuasaan penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja layanan bank perantara.

Ada tiga bank: Kantor pusat Bank A dan Bank B terletak di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki akun utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank perwakilan. Bank C melakukan evaluasi terhadap basis pelanggan kedua bank dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari akun Bank A di Bank C ke akun Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit, menambahkan Bank D, yang juga merupakan bank AS dengan akun utama. Bank A akan menggunakan Bank C sebagai bank perantara, sementara Bank B akan menggunakan Bank D sebagai bank perantara. Sekarang, jika Bank A ingin mengirim uang sebesar 1000 dolar AS ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar AS dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyetorkan 1000 dolar AS ke akun Bank B.

Biasanya, bank-bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank koresponden untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve saat bergerak antar yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai mengenal enkripsi mata uang sejak tahun 2013. Dalam banyak kasus, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di AS, yang berarti mereka perlu bergantung pada bank AS yang memiliki akun utama untuk menangani penyetoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat tertarik pada bisnis perbankan deposit dan perusahaan enkripsi, karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga untuk simpanan. Secara global, bank-bank biasanya berusaha untuk mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk menangani transaksi penyetoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen mentolerir aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi, kadang-kadang beberapa pelanggan enkripsi akan dihapus dari bank kecil atas permintaan bank agen. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen serta kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan likuiditas dolar seperti mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil selalu akan meninggalkan pelanggan enkripsi.

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank Tether, perkembangan bisnis bank agen ini sangat penting.

Mitra bank Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank dan Trust

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang merupakan bank yang terdaftar di Amerika Serikat. Namun, kelima bank tersebut tidak memiliki akun utama di Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve dalam melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan Tether untuk mentransfer dan memegang dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang berubah-ubah. Mengingat ukuran portofolio surat utang negara Tether, saya percaya bahwa kemitraan mereka dengan Cantor adalah kunci untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham Tether melalui negosiasi, sebagai imbalan atas layanan bank, maka mereka adalah orang-orang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per karyawan Tether nanti, Anda akan mengerti alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank Tether berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis Tether, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, tetapi terkait dengan cara kerja pasar uang dolar.

Layanan Perbankan Cadangan Penuh

Dari sudut pandang TradFi, Tether adalah bank dengan cadangan penuh, yang juga dikenal sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan dan tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkannya adalah pengiriman uang. Ia hampir tidak membayar bunga simpanan, karena penyimpan tidak menghadapi risiko apapun. Jika semua penyimpan sekaligus meminta untuk mengambil kembali uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, ia disebut sebagai "cadangan penuh". Sebagai perbandingan, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua penyimpan sekaligus meminta bank dengan cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi penyimpan menghadapi risiko.

Tether pada dasarnya adalah bank dolar yang sepenuhnya disiapkan, menawarkan layanan transaksi dolar yang didorong oleh blockchain. Begitulah. Tidak ada pinjaman, tidak ada hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank cadangan penuh, bukan karena siapa klien mereka, tetapi karena bagaimana bank-bank ini mengelola simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif (QE).

Bank-bank bangkrut selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek buruk. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum dibayar. Setelah tahun 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang menyebabkan saldo cadangan bank membengkak. Sangat bagus!

Pelonggaran kuantitatif tidak menyebabkan inflasi gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah-langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan sesuka hati. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera meningkat, karena uang tersebut akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Bank-bank dengan cadangan sebagian ada untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, mereka tidak dapat menghasilkan uang. Oleh karena itu, di lain