一年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者です。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、信用、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していました。Guyは2020年に始まったDeFi SummerでShitcoinの問題を発見し、そこから止まらなくなりました。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いつきました。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと考えました。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと思っています。少なくとも最初はそうです。
Ethenaは暗号化エコシステムの最良の合成ドルの選択肢となり、Tetherの地位に挑戦します。
Ethena:暗号化エコシステムはオンチェーンで合成ドルの最良の選択肢を提供します
冬が去り春が来る足音が早まる中、私は一年前に発表した「地殻上の灰塵」という記事を再び振り返りたいと思います。その記事の中で、私は伝統的な銀行システムに依存せず、人工的にサポートされた法定安定コインをどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永久先物契約ポジションをヘッジすることを組み合わせて、合成の法定貨幣単位を創出することです。私はそれを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、私はビットコインとXBTUSDの「永久」ショート先物契約を合成ドルを創造する方法として使用することを想定していたからです。記事の最後で、私は信頼できるチームがこのアイデアを実現するのを支援するために、できる限りのことをすることを約束しました。
一年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者です。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、信用、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していました。Guyは2020年に始まったDeFi SummerでShitcoinの問題を発見し、そこから止まらなくなりました。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いつきました。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと考えました。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと思っています。少なくとも最初はそうです。
GuyがETHを選ぶ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな利回りを提供するからです。安全性を提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これが私が言っているETHステーキング利回りです。また、ETHが現在デフレ通貨であるため、ETH/USDの先物、先渡し、永続スワップ取引は現物と比較して持続的にプレミアムがある根本的な理由があります。ショートポジションの永続スワップ保有者はこのプレミアムをキャッチできます。ETHの実物ステーキングをETH/USDのショートポジションと組み合わせることで、高利回りの合成ドルを創出できます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアでも空論に過ぎません。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、私は創設顧問となり、その対価としてガバナンストークンを取得しました。過去に私は多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、見事にタスクを完了しました。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間後には、発行量が10億枚(に近づき、TVLは10億ドルです；1USDe=1ドル)。
膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには何年もかかるでしょう。しかし、なぜTetherが暗号通貨の中で最も良いビジネスと最も悪いビジネスであるのかを説明したいと思います。最も良いと言えるのは、TetherがTradFiと暗号通貨の中で最も多くの利益を上げている金融仲介機関である可能性があるからです。最も悪いと言えるのは、Tetherの存在がその貧しいTradFi銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬や、Tetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な影響を与える可能性があります。
誤解されているテザーのFUD業者に対して、私ははっきり言いたい。テザーは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけではありません。また、テザーを設立し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、率直に言って、Ethenaはテザーを覆すでしょう。
この記事は二部に分かれます。まず、私はなぜアメリカ連邦準備制度(連邦準備制度)、アメリカ財務省、および政治に関連する大手アメリカの銀行がTetherを破壊したいのかを説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているか、どのようにドルにペッグされているか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンに対する評価モデルを提供します。
この記事を読み終えた後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。
注：物理的にサポートされた法定通貨のステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、Tether、Circle、First Digitalなどです。合成的にサポートされた法定通貨のステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。
羨ましさ、妬み、憎しみ
テザー(コード：USDT)は、トークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTは、イーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは銀行口座に流通する各USDTの単位に対して1ドルを保有しています。
もし米ドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTを支える米ドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。
作成：銀行口座がないとUSDTを作成できません。なぜなら、トレーダーは彼らのドルを送る場所を持っていないからです。
ドル保管：銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。
USDTを引き出す：銀行口座がない場合、USDTを引き出すことはできません。なぜなら、引き出し者にドルを送信するための銀行口座がないからです。
銀行口座を持っていることは成功を保証するものではありません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界中にはドル預金を受け入れる数千の銀行がありますが、連邦準備制度に主口座を持つ銀行は限られています。連邦準備制度を通じてドルクリアリングを行い、ドル代理行義務を果たしたい銀行は、主口座を保有している必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
三つの銀行があります：銀行Aと銀行Bは二つの非米国司法管轄区に本社を置いています。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨の金融システム内でドルを移転できるようにしたいと考えています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用する申請を行います。C銀行は二つの銀行の顧客群を評価し、承認します。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。
例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。銀行Dも主口座を持つアメリカの銀行です。銀行Aは銀行Cを代理行として使用し、銀行Bは銀行Dを代理行として使用します。では、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、銀行Cが連邦準備制度の口座から銀行Dの連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。銀行Dは最終的に1000ドルを銀行Bの口座に預け入れます。
通常の場合、アメリカ以外の銀行は代理行を使用して、全世界でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で移動する際に、必ず直接連邦準備制度を通じて清算されなければならないからです。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
私は2013年から暗号通貨に関わり始めましたが、通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であることが多いです。これは、法定通貨の出入金を処理するために主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの小規模な非アメリカの銀行は、預金や暗号通貨会社の銀行業務に対して非常に渇望しており、高額な手数料を徴収し、預金には一切支払わないことができます。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでおり、ドルは世界の基軸通貨です。しかし、これらの小規模な外国銀行は、ドルの出入金業務を処理するために、代理銀行と相互作用しなければなりません。代理銀行は、これらの暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流れを容認していますが、時折、暗号通貨の顧客が代理銀行の要求により小規模な銀行から排除されることがあります。小さな銀行が規則を守らなければ、代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで死に体のようです。したがって、代理銀行が要求すれば、小さな銀行は常に暗号通貨の顧客を見捨てることになります。
テザーの銀行パートナーの能力を分析する際、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。
テザーの銀行パートナー：
上記の5つの銀行の中で、米国に登録されている銀行はCantor Fitzgeraldのみです。しかし、これら5つの銀行はすべて連邦準備制度の主口座を持っていません。Cantor Fitzgeraldはプライマリーディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。Tetherがドルを移転し保持する能力は、変動の激しい代理銀行に完全に制約されています。Tetherの米国財務省証券の投資ポートフォリオの規模を考慮すると、彼らのCantorとの協力関係はこの市場に引き続き参入するために重要だと思います。
もしこれらの銀行のCEOたちが、銀行サービスと引き換えにTetherの株式を交渉で獲得しなかったのなら、彼らは愚か者です。後でTetherの従業員の平均収入指標を紹介するときに、あなたはその理由を理解するでしょう。
これが、テザーの銀行パートナーシップがうまくいっていない理由をカバーしています。次に、なぜ連邦準備制度がテザーのビジネスモデルを好まないのか、そしてなぜ根本的に言ってこれが暗号通貨とは関係がなく、ドルのマネーマーケットの運営方法に関係しているのかを説明したいと思います。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
フルレバレッジバンキング
TradFiの観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、貸し出しは行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金利息はほとんど支払われず、預金者はリスクに直面しません。すべての預金者が同時にお金を引き出すことを要求しても、銀行はその要求を直ちに満たすことができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。一方、部分準備金型銀行は貸出額が預金額を上回っています。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求すると、銀行は破綻します。部分準備金の銀行は預金を引き付けるために利息を支払いますが、預金者はリスクに直面します。
テザーは本質的に全額準備金のドル銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。これが全てです。ローンはなく、面白いものもありません。
連邦準備制度は全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰かではなく、これらの銀行が彼らの預金をどのように扱うかによる。連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について議論しなければならない。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良抵当ローンの損失を補うための十分な準備金を持っていなかったからです。準備金とは、銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は、未払いのローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金を欠くことがないようにしました。連邦準備制度は、QEを実施することでこの目標を達成しました。
QEは、米連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し出すプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和は、COVIDの刺激チェックのように明らかな方法で狂ったインフレーションを引き起こしていません。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は、直接一般市民に渡され、自由に使われることになっていました。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すなら、2008年以降のインフレーション率はすぐに上昇するでしょう。なぜなら、これらのお金は企業や個人の手に渡るからです。
部分準備金銀行の存在は、貸出を行うためです; 銀行が貸出を行わなければ、利益を得ることはできません。したがって、他の