A Interpretação do Relatório de Bloco: A situação atual de empréstimo de ativos digitais e as perspectivas para 2023

Resumo

1. Ao estudar os fatores impulsionadores da demanda e da oferta de empréstimos de ativos criptográficos, bem como as principais diferenças entre empréstimos centralizados e descentralizados, é demonstrada a estrutura do mercado de empréstimos.
2. Ao descrever a essência chave do campo de empréstimos de criptomoedas, é fornecida uma visão geral do empréstimo de ativos digitais.
3. O relatório do Bloco aponta as tendências regulatórias atuais nos Estados Unidos em relação ao empréstimo de ativos criptográficos.

Introdução
Em 2022, os calotes de várias grandes empresas de criptomoedas, como Celsius, FTX e Three Arrows Capital (3AC), bem como a subsequente turbulência na indústria de criptomoedas, destacaram uma área-chave que desempenhou um papel significativo no tremendo crescimento da indústria nos últimos anos: empréstimo de ativos digitais.

Num sentido amplo, o empréstimo de ativos digitais refere-se à permissão de alocação de fundos de credores para mutuários no campo das criptomoedas. O relatório da Block avalia a estrutura de mercado e a situação do empréstimo de ativos digitais no final de 2022. Ele também fornece informações sobre o seu estado regulatório e perspectivas. No entanto, é importante notar que o foco destacado no relatório da Block é o empréstimo explícito, em vez de empréstimo implícito, como o fornecido por futuros perpétuos e outros derivativos.

O crescimento do espaço de ativos de criptografia e o fluxo de capital de risco estão a aumentar.

A capitalização de mercado total dos criptoativos aumentou de US$ 19 bilhões no início de 2017 para US$ 0,9 trilhão no momento do relatório do The Block. No primeiro semestre de 2022, US$ 18 bilhões em capital de risco foram investidos em criptoativos e projetos de blockchain. Este valor significativo representava cerca de 13% do total dos fundos de capital de risco. No entanto, em 2020, “apenas” US$ 6,5 bilhões em capital de risco fluíram para startups de criptoativos. No entanto, a situação desafiadora no mercado de criptoativos em 2022 provavelmente resultará em uma desaceleração no financiamento.

Semelhante ao sistema financeiro tradicional (‘TradFi’), a faixa de empréstimos e empréstimos é a forma como o capital é alocado no espaço cripto. A operação de credores centralizados é semelhante a empresas tradicionais, com poder de tomada de decisão centralizado, enquanto o objetivo de credores descentralizados é operar como organizações autônomas descentralizadas (DAOs) e fornecer plataformas operadas principalmente por código. Como a maioria das empresas de empréstimos centralizadas é privada e não divulga seu estado financeiro, é difícil obter indicadores que reflitam a escala e composição de suas carteiras de empréstimos. No entanto, existem alguns números que podem refletir o crescimento do empréstimo de ativos digitais. Por exemplo, a Genesis, uma entidade central que regularmente fornece dados sobre seu negócio de empréstimos.

O gráfico acima mostra a situação da emissão de empréstimos da Genesis ao longo de um período de tempo. A emissão trimestral de empréstimos pela Genesis através de sua subsidiária, Genesis Global Capital, subiu de US $ 500 milhões no T4 de 2018 para US $ 8,4 bilhões no T3 de 2022, um aumento de 17 vezes. Até o T3 de 2022, o montante do empréstimo pendente da Genesis era de US $ 2,8 bilhões (em comparação com US $ 123 milhões no T4 de 2018). Em relação aos protocolos na cadeia, um dos maiores credores é a Aave. Seu montante emprestado aumentou de US $ 124 milhões em maio de 2020 para US $ 1,96 bilhão na época do lançamento do relatório do The Block.

Para entender o crescimento geral do espaço de empréstimos descentralizados, o gráfico a seguir mostra o valor total bloqueado (TVL) dos maiores protocolos de empréstimo na cadeia e posição de dívida colateralizada (CDP).

Doze protocolos, incluindo Algofi Lend, B.Protocol, Benqi Lending, Euler, Geist Finance, JustStable, Kava Lend, Liquity, Morpho, Tectonic, Venus e Vires Finance. O gráfico fornece duas perspectivas: em primeiro lugar, o espaço de empréstimos descentralizados cresceu de quase 0 em 2020 para um ecossistema de 18 mil milhões de dólares em 2022. Em segundo lugar, a gravidade da queda do mercado em 2022 é muito proeminente - levou a uma diminuição de 65% no TVL.

A estimativa para o tamanho geral do mercado de empréstimos digitais, definido como a receita total de todas as empresas que fornecem produtos e serviços no mercado de empréstimos digitais, espera-se que cresça de US$ 10,7 bilhões em 2021 para US$ 20,5 bilhões em 2026. Isso representa um aumento aproximado de 92%, destacando seu potencial futuro de crescimento. Em contraste, o mercado global de empréstimos deve crescer de US$ 7 bilhões em 2021 para US$ 11,3 bilhões em 2026, um aumento de ‘apenas’ 61%. No entanto, é importante observar que essas previsões de longo prazo foram calculadas antes da recente volatilidade no espaço de empréstimos de criptomoedas.

Necessidades de empréstimo de instituições financeiras e traders profissionais

Entre os mutuários de criptomoedas, as instituições financeiras e os traders profissionais, especialmente hedge funds, family offices e empresas de trading proprietárias, representam a grande maioria da procura de empréstimos de criptomoedas. Por exemplo, a estratégia de investimento da empresa de gestão de ativos digitais CoinShares inclui três áreas principais de atividade, como market making, arbitragem estatística, renda fixa, cada uma com proporções diferentes, e o empréstimo de ativos digitais pertence a esta última.

De acordo com as condições de mercado e a estratégia de investimento da empresa, uma grande parte do seu valor contábil pode ser alocada para o empréstimo de ativos digitais a empresas de empréstimo. A maioria dos métodos de investimento profissional pode ser grosseiramente dividida em: fabricação de mercado, estratégias de investimento direcional e estratégias neutras de mercado.

GBTC sempre foi o maior e mais popular fundo de negociação. A razão é que investidores acreditados podem obter GBTC para Bitcoin a valor líquido do ativo. Após um período de espera de 6 meses, esses GBTC podem ser vendidos no mercado público a um preço de mercado secundário. Vale ressaltar que o fundo não oferece resgates, o que leva a uma discrepância significativa entre o valor líquido do ativo da ação e o preço no mercado secundário. Portanto, o fundo tem negociado com um prêmio em relação ao valor líquido do ativo por um longo tempo em sua história. O prêmio do GBTC em relação ao valor líquido do ativo é mostrado no gráfico abaixo.

Para lucrar com esse prêmio, fundos de hedge podem pegar emprestado Bitcoin e depositá-lo no Grayscale Trust para receber GBTC com base no valor líquido do ativo. Após 6 meses, os fundos de hedge podem vender essas unidades no mercado aberto para capturar o prêmio. Essa negociação não é uma arbitragem sem risco, pois o prêmio pode desaparecer antes do término do período de detenção de 6 meses. Esse foi realmente o caso após a popularidade dessa negociação, resultando em um grande número de assinaturas, daí as novas ações sendo vendidas no mercado secundário.

Portanto, em fevereiro de 2021, o prêmio se transformou em um desconto, com um desconto de 40% no momento da escrita do relatório The Block. Devido à má condição financeira da Genesis (ou seja, suspensão de saques) e sua relação com a DCG, muitos investidores buscaram reduzir sua exposição ao risco do GBTC, aumentando assim o desconto. Para abordar essas preocupações, a Grayscale publicou um post no blog explicando por que os ativos subjacentes de seus produtos de confiança (por exemplo, BTC mantido no GBTC) são seguros, protegidos e mantidos separados dos outros ativos da DCG.

Situação de Empréstimo de Ativo Digital

O recente colapso do mercado de criptomoedas, impulsionado pelos pedidos de proteção à falência de participantes importantes como 3AC, Celsius, FTX e Voyager, bem como pelas reações regulatórias e de mercado a esses desenvolvimentos, afetou a situação do mercado e a forma como os participantes se posicionam dentro dele. No entanto, o resultado final ainda está incerto. O relatório do The Block fornece uma visão atual e uma breve descrição da situação atual, incluindo as empresas que entraram em processo de proteção à falência e aquelas que recentemente entraram em default e podem ser liquidadas, como mostrado na figura abaixo.

O seguinte gráfico fornece informações-chave sobre instituições centralizadas de empréstimo de ativos digitais cujos fundos (em parte) vêm diretamente de investidores de varejo. Em seguida, dependendo do modelo de negócios do credor, esses fundos são investidos diretamente ou emprestados a clientes varejistas ou institucionais. A maioria dessas empresas tem sede nos Estados Unidos (30%), seguida por Singapura (28%) e Reino Unido (17%). Entre essas empresas, as maiores em termos de fundos e número de funcionários tendem a estar localizadas nos Estados Unidos, exceto Amber Group e Crypto.com, que têm sede em Singapura.

Crise de empréstimos de criptomoeda em 2022

Em primeiro lugar, a falência de muitas instituições de empréstimo CeFi que se concentram em investidores de varejo afetou o fornecimento neste mercado. A situação é muito incerta e mesmo aumentando a transparência, como fornecer prova de reservas, não é uma panaceia. A menos que haja grandes participantes com regulamentação e supervisão adequadas entrando no mercado, o fornecimento ainda pode ser suprimido, pelo menos antes da próxima alta no mercado de criptomoedas.

Em segundo lugar, a situação incerta da Genesis (incluindo sua empresa-mãe DCG) pode ter um impacto significativo na saúde geral dos ativos cripto institucionais. Se a Genesis entrar em incumprimento, isso pode levar a uma forte queda no mercado de criptomoedas novamente a curto prazo. Dada a importância da Genesis como o núcleo da maioria dos serviços de rendimento e atividades de empréstimo, o impacto negativo pode persistir por algum tempo, incluindo afetar os intermediários e a eficiência de capital do ecossistema de ativos cripto. No momento do relatório do The Block, a direção futura da Genesis permanece incerta. Enquanto as empresas de empréstimo centralizadas enfrentam ventos contrários, ainda não está claro se as instituições de empréstimo de ativos digitais na cadeia emergirão como vencedoras claras. À primeira vista, as pessoas podem tirar essa conclusão porque sua tecnologia naturalmente tem a total transparência das transações na cadeia. No entanto, a transparência completa de todas as transações pode ser um aviso para alguns na prática: mesmo que pseudónimos não especifiquem um nome claro para transações na cadeia, os concorrentes podem tirar conclusões com base no volume e direção de transações publicamente visíveis.

Além disso, o ecossistema cripto de DeFi precisa se tornar mais amigável ao usuário para apoiar atividades de empréstimo convencionais - as plataformas CeFi oferecem uma experiência mais familiar, semelhante à ‘Web2’, ao custo do risco de guarda. A recente ameaça de uma espiral de venda potencial no ecossistema Solana destaca a imaturidade, já que o ecossistema Solana é apontado como a blockchain mais adequada para instituições financeiras, e foi causada por um calote de um grande mutuário em seu protocolo de empréstimo principal, o protocolo Solend.

Áreas-chave de ativos de criptografia em revisão pelos reguladores dos EUA

As empresas de empréstimo de ativos digitais estão realocando fundos de poupadores/emprestadores para investidores/tomadores de empréstimos de ativos estáveis e voláteis. Embora o empréstimo de ativos digitais ainda possa ser considerado um nicho em termos do montante total emprestado globalmente, o setor tem crescido significativamente nos últimos anos. Diante desse crescimento, bem como da recente explosão da blockchain Terra e da subsequente falência de grandes empresas de empréstimo, as agências reguladoras dos EUA aumentaram seu foco no mercado de ativos digitais. A supervisão regulatória pode se concentrar em três áreas: empréstimo de ativos digitais (envolvendo investidores de varejo), stablecoins e DeFi.

2021 é um ano recorde para as sanções cambiais da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA e da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities relacionadas a criptomoedas. Com a volatilidade contínua das criptomoedas, as ações de fiscalização e as revisões gerais se tornaram mais intensas em 2022. Como mencionado acima, ambas as agências reguladoras federais afirmam jurisdição sobre ativos de criptografia. Formalmente, a SEC é responsável pela gestão de valores mobiliários. Se os ativos digitais são considerados valores mobiliários é tipicamente determinado pelo teste Howey.

O empréstimo de ativos de criptografia deverá continuar a crescer em 2023

A recente turbulência no mercado centrado em empréstimos de criptomoedas parece ser um momento decisivo, apresentando muitas semelhanças com o momento Lehman do sistema financeiro tradicional de 2008. O relatório do Bloco sugere que isso pode ter duas grandes implicações para o futuro desenvolvimento de empréstimos de ativos digitais.

Em primeiro lugar, os interessados podem priorizar a transparência. Isso inclui o seguinte:
1, Clientes de varejo que depositam fundos para obter lucro.
2, Credores institucionais que podem precisar garantir o risco de seus investidores de negociação.
3, Reguladores que precisam entender os riscos prudentes micro e macro da indústria.

Em segundo lugar, o impacto dos incumprimentos de empréstimos de criptomoedas em clientes de retalho é a principal preocupação das entidades reguladoras. Nos termos das regras atuais, as entidades reguladoras irão reforçar a aplicação das regulamentações sobre empréstimos de criptomoedas arriscados para investidores de retalho. Ao mesmo tempo, as entidades reguladoras estão a priorizar o desenvolvimento de estruturas regulamentares neste campo, incluindo um âmbito descentralizado, direcionado principalmente aos ativos digitais de clientes institucionais, e atualmente as instituições de empréstimo podem não ser o foco principal das entidades reguladoras. No entanto, dada o rápido crescimento e as mudanças no campo regulatório, pode ser apenas uma questão de tempo antes que as instituições de empréstimo recebam orientações regulamentares adicionais.

Perspetiva regulatória para Ativos de Criptografia

Basicamente, não há um quadro regulamentar para ativos de criptografia, e ainda não foi totalmente determinado qual instituição é responsável por regular o mercado de ativos digitais e empresas, como a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários ou a Commodity Futures Trading Commission. No contexto do enorme crescimento e subsequente queda no mercado de criptomoedas, os legisladores acreditam que é necessário agir rapidamente.

A tendência regulatória está claramente caminhando para a criação de um quadro abrangente para a operação de empresas de criptomoedas. As recentes ações de fiscalização visam instituições de empréstimo de criptomoedas que oferecem produtos de investimento a clientes de varejo. Embora as instituições de empréstimo centralizadas focadas em clientes institucionais não sejam atualmente a principal prioridade das agências reguladoras, elas também podem enfrentar regulamentações mais rigorosas, e é apenas uma questão de tempo. As regulamentações existentes sobre instituições no setor financeiro tradicional podem nos fornecer insights sobre a alavancagem potencial que as agências reguladoras podem usar para garantir um ambiente competitivo justo.

Finalmente, o relatório do The Block acredita que os clientes institucionais podem ser uma grande força motriz para o crescimento futuro, mas precisam apenas de um quadro regulatório para operar. Uma grande parte do empréstimo na cadeia carece de um quadro regulatório, o que dificulta a entrada de capital no ecossistema. Apesar da atual recessão econômica severa, o setor ainda precisa de mais crescimento, e o debate entre empréstimos DeFi e CeFi não foi resolvido. O crescimento relativo dos empréstimos DeFi dependerá da maturidade contínua dos protocolos na cadeia e da clareza regulatória.

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Autor:

A Pesquisa Block
Compilado por Rena W., Pesquisador da Gate.io
*Este artigo representa as opiniões do autor e não constitui qualquer conselho de investimento.