Usando Lido e Solayer como exemplo, exploramos as diferenças nos modelos de negócios de stake do Ethereum e Solana.

Escrito por: Lawrence Lee

Recentemente, o projeto de restaking Solayer na cadeia Solana obteve duas rodadas de financiamento, incluindo 12 milhões de dólares liderados pela Polychain e investimento da Binance Labs. Isso fez do Solayer um dos raros destaques no campo DeFi, com seu TVL a aumentar continuamente, ultrapassando atualmente o Orca, ocupando o décimo segundo lugar na cadeia Solana.

O setor de staking, como um sub-setor nativo do cripto, é também o setor com o maior TVL, mas seus tokens representativos LDO, EIGEN, ETHFI, entre outros, não foram bem nesta rodada. Excluindo fatores da rede Ethereum, há outras razões?

• Como é a competitividade dos protocolos de staking e restaking em torno do comportamento de staking dos usuários no ecossistema de staking?
• Quais são as diferenças entre o restaking do Solayer e o restaking do Eigenlayer?
• O restaking do Solayer é um bom negócio?

Este artigo tentará responder a estas questões. Começaremos pela staking e restaking da rede Ethereum.

A situação competitiva e o padrão de desenvolvimento do Liquid Staking, Restaking e Liquid Restaking na rede Ethereum

Esta seção irá analisar principalmente os seguintes projetos:

Os principais projetos de liquid staking da rede Ethereum, Lido, os principais projetos de restaking Eigenlayer e os principais projetos de liquid restaking Etherfi.

Lido da lógica de negócios e composição da receita

A lógica de negócios da Lido é resumida como segue:

Devido à insistência do Ethereum na descentralização, o mecanismo PoS do ETH limita suavemente o limite de stake de um único nó, permitindo que um único nó implante no máximo 32 ETH para obter maior eficiência de capital. Além disso, o stake exige altos requisitos de hardware, rede e conhecimento, tornando a participação dos usuários comuns no stake do ETH bastante desafiadora. Nesse contexto, a Lido popularizou o conceito de LST. Apesar de a atualização Shapella ter aberto os saques, a vantagem de liquidez do LST foi enfraquecida, mas as vantagens do LST em eficiência de capital e composibilidade permanecem sólidas, constituindo a lógica comercial básica dos protocolos LST representados pela Lido. No projeto de liquid staking, a participação de mercado da Lido se aproxima de 90%, liderando o mercado.

A receita do protocolo Lido provém principalmente de duas partes: receitas da camada de consenso e receitas da camada de execução. As receitas da camada de consenso referem-se aos rendimentos da emissão PoS da rede Ethereum, que são relativamente fixos; as receitas da camada de execução incluem as taxas prioritárias pagas pelos usuários e o MEV, que variam significativamente com a popularidade da rede.

Lógica de negócios e estrutura de receita do Eigenlayer

O conceito de Restaking foi proposto pela Eigenlayer no ano passado, tornando-se uma nova narrativa rara no campo do DeFi e até mesmo em todo o mercado, gerando uma série de projetos com FDV superior a 1 bilhão de dólares no lançamento, ( além do EIGEN, há o ETHFI, REZ e PENDLE ), bem como vários projetos de restaking ainda não lançados ( como Babylon, Symbiotic e o Solayer discutido abaixo ), o calor do mercado é evidente.

A definição de Restaking do Eigenlayer é: usuários que já realizaram stake de ETH podem novamente stakear o ETH já staked no Eigenlayer ( para obter rendimentos adicionais ), por isso é chamado de "Re"Staking. O serviço oferecido pelo Eigenlayer é denominado AVS(Actively Validated Services), que pode fornecer serviços para diversos protocolos que exigem segurança, incluindo sidechains, camadas DA, máquinas virtuais, oráculos, pontes, esquemas de criptografia de limite, ambientes de execução confiáveis, entre outros. EigenDA é um exemplo típico que utiliza os serviços AVS do Eigenlayer.

A lógica comercial do Eigenlayer é bastante simples: no lado da oferta, arrecada ativos de stakers de ETH e paga taxas; no lado da demanda, os protocolos que têm demanda por AVS pagam para usar seus serviços, e o Eigenlayer atua como um "mercado de segurança de protocolos", intermediando e ganhando uma certa taxa.

Atualmente, o único rendimento real de todos os projetos de restaking ainda são os tokens relacionados ao protocolo ( ou os pontos ). Ainda não podemos determinar se o restaking já obteve PMF: do lado da oferta, todos gostam dos rendimentos adicionais que o restaking traz; mas do lado da demanda ainda é um mistério: realmente existem protocolos que comprariam serviços de segurança econômica do protocolo? Se sim, quantos seriam?

Do público-alvo dos tokens já emitidos pela Eigenlayer: oráculos (LINK, PYTH ), ponte (AXL, ZRO ), DA (TIA, AVAIL ), a manutenção da segurança do protocolo com stake é o principal caso de uso desses tokens, e escolher comprar serviços de segurança da Eigenlayer enfraquecerá drasticamente a legitimidade da emissão de seus tokens. Mesmo a própria Eigenlayer, ao explicar o token EIGEN, utiliza uma linguagem abstrata e obscura para expressar a ideia de que "usar EIGEN para manter a segurança do protocolo" é o principal caso de uso.

Liquid restaking(Etherfi) da sobrevivência

O Eigenlayer suporta duas maneiras de participar do restaking: usando LST e native restaking. Participar do Eigenlayer Restaking usando LST é mais simples, os usuários depositam ETH no protocolo LST para obter LST e, em seguida, depositam LST no Eigenlayer, mas o pool LST tem um limite a longo prazo, durante o período de limite, os usuários que desejam participar do restaking devem realizar o native restaking da seguinte maneira:

• O usuário deve primeiro completar por conta própria todo o processo de stake na rede Ethereum, incluindo preparação de fundos, configuração do cliente da camada de execução e da camada de consenso, e configuração do comprovante de retirada.
• O usuário cria uma conta de contrato chamada Eigenpod no Eigenlayer.
• O utilizador define a chave privada de levantamento do nó de stake do Ethereum como a conta do contrato Eigenpod.

É visível que o Restaking do Eigenlayer é um "re"staking mais padrão. Quer os usuários depositem outros LST no Eigenlayer, quer façam restaking nativo, o Eigenlayer não "contacta" diretamente o ETH que os usuários estão a stakear (. O processo de restaking nativo é a "versão complexa" do staking nativo de ETH, o que implica barreiras similares em termos de fundos, hardware, rede e conhecimento.

Portanto, projetos como Etherfi rapidamente forneceram Liquid Restaking Tokens ) LRTs ( para resolver este problema, o processo de operação do eETH da Etherfi é o seguinte:

• O usuário deposita ETH no Etherfi, e o Etherfi emite eETH para o usuário.
• O Etherfi irá stakear o ETH recebido, obtendo assim o rendimento base do staking de ETH;
• Ao mesmo tempo, eles configuraram a chave privada de retirada do nó na conta do contrato Eigenpod, de acordo com o processo de restaking nativo do Eigenlayer, obtendo assim os rendimentos de restaking do Eigenlayer ) e $EIGEN, $ETHFI (.

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É evidente que os serviços oferecidos pela Etherfi são a melhor solução para os usuários que possuem ETH e desejam obter rendimento: por um lado, a operação do eETH é simples e também possui liquidez, sendo basicamente semelhante à experiência do stETH da Lido; por outro lado, os usuários que depositam ETH no pool de eETH da Etherfi podem obter: cerca de 3% de rendimento básico de staking de ETH, possíveis rendimentos de AVS da Eigenlayer, incentivos em tokens da Eigenlayer ) e incentivos em tokens da Etherfi (.

eETH ocupa 90% do TVL da Etherfi, contribuindo com mais de 6 bilhões de dólares em TVL no pico e um FDV máximo de 8 bilhões de dólares, fazendo da Etherfi a quarta maior entidade de stake em apenas seis meses.

A lógica comercial de longo prazo do protocolo LRT consiste em ajudar os usuários a participar de staking e restaking de uma forma mais simples, obtendo assim maiores retornos. Como não gera nenhum rendimento ) além de seu próprio token (, na lógica comercial geral, o protocolo LRT é mais semelhante a um agregado de rendimentos específico do ETH. Se analisarmos cuidadosamente, veremos que a existência de sua lógica comercial depende dos seguintes dois pressupostos:

1. Lido não pode oferecer o serviço de liquid restaking. Se Lido estiver disposto a "imitar" seu stETH com eETH, a Etherfi terá dificuldade em igualar suas vantagens de marca a longo prazo, respaldo de segurança e vantagens de liquidez.
2. Eigenlayer não pode fornecer serviços de liquid staking. Se a Eigenlayer estiver disposta a aceitar diretamente o ETH dos usuários para fazer stake, isso também irá enfraquecer significativamente a proposta de valor da Etherfi.

Do ponto de vista da lógica comercial pura, o Lido, como líder em liquid staking, oferece aos usuários serviços de liquid restaking, proporcionando uma fonte de rendimento mais ampla. O Eigenlayer, por sua vez, absorve diretamente os fundos dos usuários, tornando mais fácil realizar staking e restaking, o que é totalmente viável. Então, por que o Lido não faz liquid restaking e o Eigenlayer não faz liquid staking?

O autor acredita que isso é determinado por uma situação especial do Ethereum. Vitalik, em maio de 2023, quando o Eigenlayer havia acabado de concluir uma nova rodada de financiamento de 50 milhões de dólares, escreveu especificamente um artigo intitulado "Don't overload Ethereum's consensus" ) não deixe o consenso do Ethereum sobrecarregado (, onde detalhou sua opinião sobre como o consenso do Ethereum deveria ser reutilizado ) ou seja, "como devemos fazer restaking" (.

No que diz respeito à Lido, devido à sua escala, que há muito representa cerca de 30% da participação em staking do Ethereum, as vozes internas na Fundação Ethereum para restringi-la têm aumentado, e Vitalik também escreveu várias vezes sobre o problema da centralização do staking. Isso fez com que a Lido fosse forçada a alinhar "com o Ethereum" como foco de seus negócios, não apenas fechando gradualmente todos os outros negócios em cadeias além do Ethereum, incluindo Solana, mas seu líder de fato, Hasu, publicou em maio deste ano, confirmando a possibilidade de desistir de seu próprio negócio de restaking, limitando a operação da Lido ao staking e, em vez disso, investindo e apoiando o protocolo de restaking Symbiotic, além de formar a Aliança Lido para enfrentar a concorrência de protocolos LRT como Eigenlayer e Etherfi por sua participação de mercado.

E no que diz respeito ao Eigenlayer, os pesquisadores da Fundação Ethereum, Justin Drake e Dankrad Feist, foram contratados como consultores pelo Eigenlayer muito cedo. Dankrad Feist afirmou que o principal objetivo de sua adesão era "alinhar o eigenlayer com o Ethereum", o que pode ser uma das razões pelas quais o processo de restaking nativo do eigenlayer é bastante oposto à experiência do usuário.

De certa forma, o espaço de mercado da Etherfi é trazido pela "desconfiança" da Fundação Ethereum em relação ao Lido e ao Eigenlayer.

Análise do protocolo ecológico de staking do Ethereum

Combinando Lido e Eigenlayer, podemos observar que, nas atuais blockchains PoS, em torno do comportamento de stake, além dos incentivos em tokens de partes relacionadas, existem três fontes de rendimento a longo prazo:

1. Rendimentos de PoS, os tokens nativos pagos para manter o consenso da rede PoS. Esta parte da taxa de rendimento depende principalmente do plano de inflação da cadeia, como o plano de inflação do Ethereum que está vinculado à taxa de stake, quanto maior a proporção de stake, mais lenta a velocidade da inflação.
2. Receita de ordenação de transações, as taxas que os nós podem obter durante o processo de empacotamento e ordenação de transações, incluindo a taxa de prioridade )priority fee( dada pelos usuários, bem como os ganhos de MEV obtidos durante o processo de empacotamento e ordenação de transações. Esta parte da taxa de retorno depende principalmente do nível de atividade da cadeia.
3. Os rendimentos do aluguer de ativos em stake, alugando os ativos em stake dos utilizadores a outros protocolos que têm procura, obtendo assim as taxas pagas por esses protocolos. Esta parte dos rendimentos depende de quantos protocolos com demanda de AVS estão dispostos a pagar para garantir a segurança do protocolo.

Na rede Ethereum, existem atualmente três tipos de protocolos em torno do comportamento de stake:

• Protocolos de staking líquido representados pelo Lido e pelo Rocket Pool. Eles só podem obter os rendimentos dos tipos 1 e 2 mencionados acima. Claro, os usuários podem levar seus LST para participar do Restaking, mas, como protocolo, eles só podem cobrar os rendimentos mencionados acima, 1 e 2.
• Protocolos de restaking representados por Eigenlayer e Symbiotic. Este tipo de protocolo só pode obter o terceiro tipo de rendimento mencionado acima.
• Etherfi e Puffer são representativos dos protocolos de liquid restaking. Eles teoricamente conseguem obter os 3 tipos de rendimento mencionados, mas são mais semelhantes a "LST que agregam os rendimentos de restaking".

Atualmente, o rendimento subjacente do ETH PoS está em cerca de 2,8% ao ano, ou seja, à medida que a proporção de staking do ETH aumenta, ele diminui lentamente;

A rentabilidade da ordem de transação teve uma diminuição significativa com o lançamento do EIP-4844, ficando recentemente em cerca de 0,5%.

A base de rendimento da locação de ativos em stake é relativamente pequena e ainda não pode ser anualizada, dependendo mais dos incentivos dos tokens EIGEN e do protocolo LRT associado, tornando esses incentivos consideráveis.

Para o protocolo LST, a base de receita é a quantidade de stake * taxa de rendimento do stake. A quantidade de stake do ETH está próxima de 30%, embora esse valor ainda esteja significativamente abaixo de outras blockchains PoS, mas a partir da fundação Ethereum, a descentralização, e