Ethena: encriptação ecológica é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos na cadeia

Com a chegada do inverno e a aceleração da primavera, gostaria de relembrar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, propus como criar uma moeda estável fiduciária com suporte humano que não dependesse do sistema bancário tradicional. Minha ideia era combinar as posições de contratos futuros perpétuos de alta e baixa de criptomoedas para criar uma unidade monetária fiduciária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", porque imaginei usar contratos futuros perpétuos de venda de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, comprometi-me a fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

As mudanças em um ano são realmente grandes. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu o problema do Shitcoin durante o DeFi Summer que começou em 2020, e a partir daí não conseguiu mais parar. Após ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todo grande empresário, ele queria melhorar minha ideia inicial. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético que utilizasse ETH em vez de BTC. Pelo menos no começo foi assim.

A razão pela qual o Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam uma pequena quantidade de ETH para cada bloco diretamente através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental para os contratos futuros, forwards e swaps perpétuos de ETH/USD terem um prêmio contínuo em relação ao mercado à vista. Os detentores de swaps perpétuos vendidos podem capturar esse prêmio. Combinar o staking físico de ETH com uma posição curta em swaps perpétuos ETH/USD pode criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares (sUSDe) é de cerca de >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, não importa quão boa seja a ideia, ela será apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, tornei-me consultor fundador, e em troca, recebi tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não se desvirtuam e concluem as tarefas com excelência. Avançando 12 meses, a stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançada, e apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproximava de 1 bilhão de unidades (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Deixe-me colocar de lado a proteção e discutir francamente o futuro da Ethena e das stablecoins. Acredito que a Ethena superará a Tether para se tornar a maior stablecoin. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, quero explicar por que a Tether é o melhor e o pior negócio nas criptomoedas. Dizer que é o melhor, é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra para cada empregado tanto no TradFi quanto nas criptomoedas. Dizer que é o pior, é porque a existência da Tether é para agradar seus parceiros bancários TradFi mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que a Tether traz para os guardiões da paz financeira nos EUA podem imediatamente trazer a ruína para a Tether.

Para todos aqueles FUDsters da Tether que foram enganados, quero ser claro. A Tether não é uma fraude financeira e não mentiu sobre suas reservas. Além disso, respeito muito aqueles que fundaram e operam a Tether. No entanto, permitam-me dizer que a Ethena vai desestabilizar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Departamento do Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos relacionados à política desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei a Ethena em profundidade. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém a paridade com o dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá porque acredito que a Ethena é a melhor opção para oferecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de criptomoedas.

Nota: As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária suportadas fisicamente referem-se a moedas emitidas cujo emissor detém moeda fiduciária em conta bancária, como Tether, Circle, First Digital, etc. As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária suportadas sinteticamente referem-se a moedas cujo emissor detém criptomoedas e faz hedge com derivados de curto prazo, como Ethena.

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Inveja, ciúmes e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter o anexo, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir a sua função de criar USDT, guardar os dólares que apoiam o USDT e resgatar o USDT.

Criar: Sem conta bancária, não é possível criar USDT, pois os comerciantes não têm onde enviar os seus dólares.

Custódia do dólar: se não tiver uma conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há uma conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje fazer liquidações em dólares através do Federal Reserve para cumprir suas obrigações como banco agente em dólares deve possuir uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de correspondência.

Existem três bancos: a sede do Banco A e do Banco B está localizada em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiat. Eles solicitaram, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avaliou a clientela dos dois bancos e deu a sua aprovação.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O banco A irá usar o banco C como banco agente, enquanto o banco B usará o banco D como banco agente. Agora, se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é que o banco C transfere 1000 dólares da sua conta na Reserva Federal para a conta do banco D na Reserva Federal. O banco D, por fim, deposita os 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferir dólares a nível global. Isso ocorre porque, quando os dólares circulam entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

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Comecei a ter contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária nas bolsas de encriptação não são bancos registados nos EUA, o que significa que precisam de depender de um banco americano que tenha uma conta principal para processar a entrada e saída de moeda fiduciária. Esses pequenos bancos não americanos estão famintos por depósitos e negócios bancários de empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas, sem pagar quaisquer depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses pequenos bancos estrangeiros devem interagir com seus bancos agentes para processar transações de entrada e saída de dólares fora de sua localização. Embora os bancos agentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados a negócios de encriptação, por qualquer motivo, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido do banco agente de pequenos bancos. Se pequenos bancos não cumprirem as regras, perderão a relação com o banco agente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Bancos que perdem a capacidade de fluxo de dólares são como mortos-vivos. Portanto, se o banco agente solicitar, pequenos bancos sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste negócio de banco agente é fundamental.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha que ajuda o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares está completamente sujeita a bancos agentes volúveis. Considerando o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, eu acho que a parceria deles com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter participação acionária na Tether em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de renda média dos funcionários da Tether, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether não têm um bom desempenho. A seguir, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário do dólar opera.

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Banco de reservas totais

Do ponto de vista do TradFi, a Tether é um banco de reservas totais, também conhecido como banco estrito. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é transferências de fundos. Ele praticamente não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente aos seus pedidos. Por isso é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos maior do que o de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo o reembolso dos depósitos de um banco de reservas parciais, o banco falirá. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares com reservas totais, oferecendo serviços de transação de dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas sim por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve odeia o modelo de banco com reservas totais, preciso discutir os mecanismos da encriptação quantitativa )QE( e os seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas de empréstimos hipotecários problemáticos. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou esse objetivo implementando a QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos dos bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos de QE no valor de vários trilhões de dólares, resultando em um aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação pós-2008 aumentaria imediatamente, porque esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência de bancos com reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concederem empréstimos, não ganham dinheiro. Portanto, em outros