Ethena:шифрование экосистема предоставляет лучший выбор для синтетического доллара в блокчейне

С наступлением весны, я хочу вновь вспомнить статью "Пыль на корке Земли", опубликованную год назад. В этой статье я предложил, как создать законный стабильный коин, существующий без зависимости от традиционной банковской системы и поддерживаемый людьми. Моя идея заключалась в том, чтобы объединить длинные и короткие позиции по бессрочным фьючерсным контрактам на шифрование, создав синтетическую единицу законной валюты. Я назвал ее "Nakadollar", потому что предполагал использовать бессрочные короткие фьючерсные контракты на биткойн и XBTUSD как способ создания синтетического доллара. В конце статьи я пообещал сделать все возможное, чтобы поддержать надежную команду в реализации этой идеи.

Изменения за год действительно велики. Гай является основателем Ethena. Прежде чем создать Ethena, Гай работал в хедж-фонде с рыночной капитализацией 60 миллиардов долларов, инвестируя в такие специальные области, как кредитование, частный капитал и недвижимость. Гай столкнулся с проблемой Shitcoin во время лета DeFi, начавшегося в 2020 году, и с тех пор это стало неотвратимым. Прочитав книгу «Dust on Crust», он задумался о запуске собственного синтетического доллара. Но, как и все великие предприниматели, он хотел усовершенствовать мою изначальную идею. Он хотел создать синтетическую долларовую стабильную монету, использующую ETH, а не BTC. По крайней мере, поначалу так.

Парень выбрал ETH, потому что сеть Ethereum предлагает нативный доход. Чтобы обеспечить безопасность и обработку транзакций, валидаторы сети Ethereum напрямую выплачивают небольшое количество ETH за каждый блок через протокол. Это то, что я называю доходностью от стейкинга ETH. Кроме того, поскольку ETH в настоящее время является дефляционной валютой, существует основная причина, по которой торги ETH/USD форвардами, фьючерсами и бессрочными свопами имеют постоянную премию по сравнению со спотом. Держатели коротких бессрочных свопов могут поймать эту премию. Сочетая физический стейкинг ETH с короткими позициями по бессрочным свопам ETH/USD, можно создать высокодоходный синтетический доллар. На этой неделе годовая доходность спотового ETH в долларах (sUSDe) составляет около >50%.

Если нет команды, которая могла бы реализовать идеи, то даже самые хорошие идеи остаются пустыми разговорами. Гай назвал свою синтетическую валюту "Ethena" и собрал звездную команду для быстрого и безопасного запуска этого протокола. В мае 2023 года я стал основным консультантом и в обмен получил токены управления. В прошлом я работал с многими высококачественными командами, и сотрудники Ethena не идут по кругу, а отлично выполняют свои задачи. Переносимся на 12 месяцев вперед, стабильная валюта Ethena USDe официально запущена, и всего через 3 недели после запуска в основной сети объем эмиссии уже близок к 1 миллиарду (TVL составляет 1 миллиард долларов; 1USDe=1 доллар).

Давайте оставим коленные накладки и откровенно обсудим будущее Ethena и стабильных монет. Я верю, что Ethena превзойдет Tether и станет крупнейшей стабильной монетой. Это предсказание требует много лет для реализации. Однако я хочу объяснить, почему Tether является как лучшим, так и худшим бизнесом в мире криптовалют. Говорить, что это лучшее, потому что это может быть финансовым посредником, приносящим наибольшую прибыль каждому сотруднику в TradFi и криптовалюте. Говорить, что это худшее, потому что существование Tether предназначено для того, чтобы угодить его более бедным партнерам из TradFi банков. Зависть банков и проблемы, которые Tether создает для защитников мирной финансовой системы США, могут немедленно привести к катастрофе для Tether.

Для всех тех, кто был введен в заблуждение FUD-сторонниками Tether, я хочу прояснить. Tether не является финансовым мошенничеством и не лжет о своих резервах. Кроме того, я очень уважаю тех, кто создал и управляет Tether. Однако, позвольте мне сказать, Ethena собирается подорвать Tether.

Эта статья будет разделена на две части. Во-первых, я объясню, почему Федеральная резервная система США ( ФРС ), Министерство финансов США и крупные американские банки, связанные с политикой, хотят уничтожить Tether. Во-вторых, я подробно рассмотрю Ethena. Я кратко представлю, как была построена Ethena, как она поддерживает привязку к доллару и какие у нее факторы риска. Наконец, я предложу модель оценки для токена управления Ethena.

Прочитав эту статью, вы поймете, почему я верю, что Ethena является лучшим выбором для предоставления синтетических долларов в экосистеме криптовалют в блокчейне.

Примечание: Фиатные стабильные монеты с физической поддержкой означают, что эмитент держит фиатные деньги на банковском счете, такие как Tether, Circle, First Digital и т.д. Синтетические фиатные стабильные монеты означают, что эмитент держит криптовалюту и хеджирует ее с помощью краткосрочных производных инструментов, такие как Ethena.

Зависть, ревность, ненависть

Tether( код: USDT) является максимальной стабильной монетой, рассчитанной по объему обращения токенов. 1 USDT = 1 доллар. USDT отправляется между кошельками на различных публичных блокчейнах, таких как Ethereum. Чтобы поддерживать привязку, Tether держит 1 доллар на банковском счете за каждую единицу обращения USDT.

Если у Tether нет банковского счета в долларах США, он не сможет выполнять функции создания USDT, хранения долларов США, поддерживающих USDT, и выкупа USDT.

Создание: без банковского счета невозможно создать USDT, так как у трейдеров нет места, куда можно отправить свои доллары.

Кастодиальные доллары: Если у вас нет банковского счета, вам некуда хранить доллары, поддерживающие USDT.

Выкуп USDT: Без банковского счета невозможно выкупить USDT, так как нет банковского счета, на который можно отправить доллары выкупщику.

Наличие банковского счета недостаточно для обеспечения успеха, потому что не все банки равны. По всему миру есть тысячи банков, которые могут принимать депозит в долларах, но только некоторые банки имеют главные счета в Федеральной резервной системе. Любой банк, который надеется осуществлять расчет в долларах через Федеральную резервную систему для выполнения обязательств агента в долларах, должен иметь главный счет. Федеральная резервная система имеет полное право решать, какие банки могут получить главный счет.

Я кратко объясню, как работает бизнес посреднических банков.

Есть три банка: штаб-квартиры Банка А и Банка Б расположены в двух юрисдикциях, не относящихся к США. Банк C - это американский банк, имеющий основной счет. Банки A и B хотят иметь возможность переводить доллары в фиатной финансовой системе. Они подали заявки на использование Банка C в качестве банка-агента. Банк C оценивает клиентскую базу двух банков и одобряет ее.

Банк A должен перевести 1000 долларов США в Банк B. Поток средств составляет 1000 долларов США от счета Банка A в Банке C на счет Банка B в Банке C.

Давайте немного изменим пример, добавив банк D, который также является американским банком с основным счетом. Банк A использует банк C в качестве банка-агента, а банк B использует банк D в качестве банка-агента. Теперь, если банк A хочет перевести 1000 долларов США в банк B, что произойдет? Поток средств - это перевод 1000 долларов США от банка C с его счета в Федеральной резервной системе на счет банка D в Федеральной резервной системе. В конце концов, банк D внесет 1000 долларов США на счет банка B.

Обычно банки за пределами США используют корреспондентские банки для международных переводов в долларах. Это связано с тем, что при перемещении долларов между различными юрисдикциями необходимо осуществлять расчет напрямую через Федеральную резервную систему.

Я начал заниматься шифрованием валюты с 2013 года. Обычно банки, которые хранят фиатные деньги на криптовалютных биржах, не зарегистрированы в США, что означает, что им необходимо полагаться на американский банк с основным счетом для обработки депозитов и снятия фиатных денег. Эти небольшие иностранные банки жаждут депозитов и банковских услуг для компаний по шифрованию валюты, поскольку они могут взимать высокие сборы и не выплачивать никаких процентов по депозитам. В глобальном масштабе банки обычно стремятся получить дешевые долларовые средства, так как доллар является мировой резервной валютой. Однако эти небольшие иностранные банки должны взаимодействовать со своими агентскими банками для обработки операций с долларом за пределами своего местоположения. Хотя агентские банки терпимо относятся к этим фиатным потокам, связанным с бизнесом шифрования валюты, иногда по каким-либо причинам некоторые клиенты шифрования валюты могут быть исключены по требованию агентских банков. Если маленький банк не соблюдает правила, он теряет отношения с агентским банком и возможность перевода долларов на международном уровне. Банк, потерявший возможность проводить долларовые операции, становится как мертвец. Поэтому, если агентский банк требует, маленькие банки всегда отказываются от клиентов шифрования валюты.

При анализе мощностей банков-партнеров Tether, развитие такого агентского банковского бизнеса имеет решающее значение.

Банковские партнеры Tether:

• Банк и Траст Британния
• Cantor Fitzgerald
• Капитал Союз
• Ансбахер
• Банк и траст Делтек

Среди пяти перечисленных банков только Cantor Fitzgerald является зарегистрированным банком в США. Однако ни один из этих пяти банков не имеет основного счета в Федеральной резервной системе. Cantor Fitzgerald является первичным дилером, помогающим Федеральной резервной системе выполнять операции на открытом рынке, такие как покупка и продажа облигаций. Способность Tether перемещать и удерживать доллары полностью зависит от непостоянных банков-агентов. Учитывая объем инвестиционного портфеля Tether в казначейские облигации США, я считаю, что их партнерство с Cantor имеет решающее значение для дальнейшего выхода на этот рынок.

Если эти генеральные директора банков не получили долю в Tether через переговоры в обмен на банковские услуги, то они просто глупцы. Когда я позже представлю показатели дохода на душу населения сотрудников Tether, вы поймете причины этого.

Это охватывает причины, по которым банковские партнеры Tether показывают плохие результаты. Далее я хотел бы объяснить, почему Федеральная резервная система не одобряет бизнес-модель Tether и почему это в корне не связано с шифрованием, а связано с тем, как функционирует долларовый денежный рынок.

Банк с полным резервом

С точки зрения TradFi, Tether является банком с полным резервированием, также известным как узкий банк. Банк с полным резервированием принимает только депозиты и не выдает кредиты. Единственной услугой, которую он предоставляет, являются переводы. Он почти не выплачивает процентные ставки по депозитам, поскольку вкладчики не подвергаются никакому риску. Если все вкладчики одновременно потребуют вернуть свои деньги, банк может немедленно удовлетворить их требования. Поэтому его называют "банком с полным резервированием". В отличие от этого, в банках с частичным резервированием объем кредитов превышает объем депозитов. Если все вкладчики одновременно потребуют возврат средств от банка с частичным резервированием, банк обанкротится. Банки с частичным резервированием выплачивают проценты для привлечения депозитов, но вкладчики подвергаются риску.

Tether по сути является банком с полным резервом долларов, предлагающим услуги долларовых транзакций на основе публичного блокчейна. Вот и всё. Никаких кредитов, никаких интересных вещей.

Федеральная резервная система не любит банки с полным резервированием не из-за того, кто их клиенты, а из-за того, как эти банки обрабатывают свои депозиты. Чтобы понять, почему Федеральная резервная система ненавидит модель банков с полным резервированием, я должен обсудить механизмы количественного смягчения (QE) и его влияние.

Банки обанкротились в период финансового кризиса 2008 года, потому что у них не было достаточных резервов для покрытия убытков от плохих ипотечных кредитов. Резервы — это средства, которые банки хранят в Федеральной резервной системе. Федеральная резервная система контролирует масштаб резервов банков в зависимости от общей суммы непогашенных кредитов. После 2008 года Федеральная резервная система гарантировала, что банки никогда не будут испытывать нехватку резервов. Для достижения этой цели Федеральная резервная система реализовала количественное смягчение (QE).

QE – это процесс, при котором Федеральная резервная система покупает облигации у банков и зачисляет резервные средства, которые она держит, на счета банков. Федеральная резервная система проводит покупки облигаций QE на сумму в триллионы долларов, что приводит к увеличению остатков резервов банков. Отлично!

Количественное смягчение не привело к безумной инфляции так явно, как стимулы в виде чеков во время COVID, поскольку резервные деньги остаются в Федеральной резервной системе. Стимулы COVID были переданы непосредственно населению для свободного использования. Если бы банки выдали эти резервы в кредит, инфляция после 2008 года сразу бы возросла, поскольку эти деньги оказались бы в руках предприятий и частных лиц.

Некоторые банки с резервами существуют для того, чтобы выдавать кредиты; если банки не выдают кредиты, они не зарабатывают деньги. Поэтому, в других