SEC переформатовує літо Децентралізованих фінансів? Регуляторна структура США для шифрування поступово формується

9 червня 2025 року новий голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол S. Аткінс на круглому столі під назвою "Децентралізовані фінанси та американський дух" виступив із позитивною підтримкою децентралізованих фінансів (DeFi), заклавши основу для дружньої регуляторної політики SEC щодо DeFi в майбутньому.

Ці висловлювання викликали позитивну реакцію на ринку шифрування, капіталізація відомих проектів Децентралізовані фінанси, таких як Aave, Uni, Mkr, Comp, значно зросла, а ціна Ethereum також піднялася. Для цих відносно децентралізованих старих DeFi протоколів це не лише повернення вартості, а, що важливіше, у них нарешті з'явилася можливість відповідати вимогам.

У цій статті спочатку буде наведено огляд основних моментів цієї доповіді про Децентралізовані фінанси, потім буде проаналізовано етапи формування регуляторної рамки для шифрування в США, а наостанок буде розглянуто перспективи розвитку ринку шифрування — фінансового ринку на базі блокчейну.

Одне, Децентралізовані фінанси та американський дух

Пол С. Аткінс зазначає, що рух децентралізованих фінансів сам по собі втілює основні цінності США, такі як економічна свобода, приватна власність та інновації.

1.1 Суть блокчейн-мережі

Технологія блокчейн є революційним нововведенням, яке змушує нас переосмислити, кому належить власність, а також способи передачі інтелектуальної власності та економічних прав власності. Блокчейн є спільною базою даних, яка дозволяє користувачам мати власність на цифрові активи без необхідності покладатися на посередницькі установи. Ці мережі з точки зору економіки стимулюють учасників перевіряти та підтримувати базу даних відповідно до правил.

1.2 Учасники вузлів блокчейн-мережі

Atkins дякує працівникам SEC за роз'яснення, що добровільна участь у мережах на основі доказу роботи (PoW) або доказу частки (PoS) в якості "майнерів", "валідацій" або провайдерів "ставки як послуги" не підлягає юрисдикції федерального законодавства про цінні папери. Він підкреслив, що SEC повинна розробити офіційні регуляції на основі уповноваження Конгресу для уточнення цього питання.

1.3 Активи самостійного зберігання

Ще одна ключова характеристика технології блокчейн полягає в тому, що особи можуть самостійно зберігати шифрування активів у своїх цифрових гаманцях. Аткінс вважає, що право на самостійне зберігання власної приватної власності є основною цінністю США, яка не повинна зникати під час користування Інтернетом. Він підтримує надання учасникам ринку більшої гнучкості для самостійного зберігання шифрування активів.

1.4 Самовиконуючий програмний код

Багато підприємців розробляють програмні застосунки, які можуть працювати без ручного управління. Цей самовиконуваний програмний код, доступний для всіх, але не контрольований кимось, здатний забезпечувати приватні однорангові транзакції. Аткінс вважає, що не слід дозволяти регуляторним рамкам столітньої давності задушити технічні нововведення, які можуть порушити та вдосконалити існуючі посередницькі моделі.

1.5 Інноваційні регуляторні правила

Аткінс зазначив, що наявні правила цінних паперів в основному базуються на регулюванні емітентів і посередницьких установ, можливо, не враховуючи ситуацію, коли самостійно виконувані програмні коди замінюють ці ролі. Він закликав працівників дослідити, чи потрібні додаткові рекомендації або розробка нормативно-правових актів, щоб допомогти реєстрантам здійснювати транзакції з цими програмними системами.

Аткінс також запропонував умовну рамку звільнення або "інноваційне звільнення", що дозволяє зареєстрованим та незареєстрованим особам швидко виводити на ринок продукти та послуги на блокчейні. Це допомагає реалізувати бачення зробити США "глобальною столицею криптовалюти".

Два, нова стратегія регулювання SEC

2.1 Логіка регулювання SEC за часів Генслера

SEC під керівництвом Генслера в основному регулює Децентралізовані фінанси наступними способами:

• Визначення токенів проекту як "цінних паперів"
• Розглядати постачальників послуг стейкингу як тих, хто надає активи, що приносять дохід, які підпадають під категорію цінних паперів
• Якщо активи, що торгуються на платформі, стосуються "цінних паперів", то вважається, що платформа займається незареєстрованим продажем та брокерською діяльністю цінних паперів.

Ця регуляторна логіка вимагає строгої ідентифікації "цінних паперів", що не лише ставить під сумнів Закон про цінні папери 1933 року, але й викликає сумнів щодо існуючої судової законодавчої процедури. У зв'язку з відсутністю чіткої визначеності та регуляторної рамки для шифрування активів, SEC тоді більше використовував методи правозастосування, ініціюючи позови проти кількох шифрувальних проєктів.

2.2 Підхід SEC до регулювання в епоху Аткінса

Секретар комісії з цінних паперів і бірж (SEC) під керівництвом Аткіна випустив новий сигнал: реалізувати бачення зробити США "глобальною столицею криптовалют", заохочуючи розробників і компанії, які дотримуються певних умов, інновацій у технологіях на американському блокчейні.

Для токенізації активів реального світу нові регуляторні підходи включають:

• Сформулювати розумну регуляторну рамку для ринку шифрування активів
• Вжити більш гнучкий спосіб випуску шифрування активів
• Підтримка реєстраційних органів у забезпеченні більшої автономії у зберіганні шифрованих активів
• Підтримка запуску більшої кількості видів торгових продуктів відповідно до попиту на ринку

Для Децентралізованих фінансів нові регуляторні підходи включають:

• Перегляд операцій Staking вузлів мережі блокчейн
• Забезпечення гнучкості для самостійного зберігання активів
• Чітко визначити межі відповідальності за виконання програмного коду
• Надання регуляторних рекомендацій для побудови фінансового ринку на блокчейні для Децентралізованих фінансів
• Побудова умовного рамкового звільнення, що заохочує інновації

2.3 Початковий етап регуляторної структури шифрування в США

Наразі початковий етап регуляторної структури шифрування в США вже сформувався:

• Банківські регулятори ведуть регулювання "стабільних монет".
• CFTC регулює шифрування активів
• SEC регулює Децентралізовані фінанси та токенізовані активи
• FinCEN, OFAC та інші відповідають за KYC/AML/CTF та нагляд за економічними санкціями

Три, Перспективи на майбутнє

З огляду на те, що регуляторна структура США поступово прояснюється, у майбутньому ринок шифрування може продемонструвати такі тенденції:

1. Старі проекти Децентралізовані фінанси отримають статус відповідності, що відкриє нові можливості для розвитку.

2. Інноваційні проекти Децентралізовані фінанси можуть швидко розвиватися в США в рамках "інноваційного звільнення", особливо фінансові продукти, такі як стабільні монети з доходом.

3. Комбінованість Децентралізованих фінансів буде поєднана з більшою кількістю стабільних монет, що знаходяться в блокчейні, та токенізованих активів, що призведе до більш різноманітних фінансових продуктів.

4. Все більше традиційних фінансових технологічних компаній Web2 співпрацюватимуть з Web3 Децентралізованими фінансами для інновацій.

5. Ланцюговий фінансовий ринок поступово сформується. Цей ринок буде глобальним, демократизованим в інвестиціях, з низьким порогом входу, низькими витратами, глобально доступним інтернет-ринком та матиме потужний мережевий ефект.

6. На основі регуляторної рамки, базовими активами цього ринку будуть переважно доларові стейбли, долари та державні облігації США.