Ethena: Шифрувальний екосистем забезпечує найкращий вибір синтетичних доларів у блокчейні

З наближенням весни, я хочу ще раз згадати свою статтю "Пил на земній корі", опубліковану рік тому. У цій статті я запропонував, як створити законну стабільну монету, яка існує без залежності від традиційної банківської системи і має підтримку людей. Моя ідея полягала в поєднанні позицій довгих та коротких перманентних ф'ючерсних контрактів на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законної валюти. Я назвав її "Nakadollar", оскільки уявляв використання "перманентних" коротких ф'ючерсних контрактів на біткойн та XBTUSD як спосіб створення синтетичного долара. Наприкінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду, яка реалізує цю ідею.

Зміни за рік справді великі. Гай є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював у хедж-фонді з капіталізацією 600 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредитування, приватний капітал та нерухомість. Гай виявив проблему Shitcoin під час DeFi Summer, що розпочався в 2020 році, і з того часу це стало неконтрольованим. Після прочитання книги «Dust on Crust» у нього виникла ідея запустити свій власний синтетичний долар. Але, як і всі великі підприємці, він хоче вдосконалити мою початкову ідею. Він хоче створити синтетичний доларовий стейблкойн, що використовує ETH, а не BTC. Принаймні, спочатку так.

Причина, чому Гай обрав ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum пропонує рідний дохід. Для забезпечення безпеки та обробки транзакцій валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я маю на увазі під доходністю стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, існує фундаментальна причина, чому торгівля ETH/доларів США форвардами, ф'ючерсами та безстроковими свопами постійно має премію в порівнянні зі спотовою торгівлею. Тримачі коротких позицій безстрокових свопів можуть використати цю премію. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткою позицією на безстроковому свопі ETH/USD, можна створити високо прибутковий синтетичний долар. Станом на цей тиждень річна доходність спотового ETH доларів США (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, яка може реалізувати ідеї, то навіть найкраща ідея залишиться лише розмовами. Гай назвав свій синтетичний долар "Ethena" і сформував зіркову команду для швидкого та безпечного запуску цього протоколу. У травні 2023 року я став засновником-радником, у обмін на що отримав токени управління. Раніше я співпрацював з багатьма високоякісними командами, а співробітники Ethena не йдуть обходами і чудово виконують завдання. Пройшло 12 місяців, і стабільна монета Ethena USDe офіційно запущена, всього через 3 тижні після запуску в основній мережі обсяг випуску вже наближається до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар ).

Давайте відкладемо на бік коліна, щоб чесно обговорити майбутнє Ethena та стейблкоїнів. Я вірю, що Ethena перевершить Tether, ставши найбільшим стейблкоїном. Це пророцтво потребує багатьох років для здійснення. Проте я хочу пояснити, чому Tether є найкращим і найгіршим бізнесом у світі шифрування. Кажучи, що це найкраще, я маю на увазі, що це, мабуть, найбільш прибуткова фінансова посередницька установа для кожного працівника в TradFi та шифруванні. А те, що це найгірше, пояснюється тим, що існування Tether покликане догодити його біднішим банківським партнерам TradFi. Заздрість банків і проблеми, які Tether приносить охоронцям фінансової системи США, можуть миттєво призвести до катастрофи для Tether.

Для всіх тих, хто був введений в оману FUD-стерами Tether, я хочу прояснити. Tether не є фінансовим шахрайством і не бреше щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і управляє Tether. Проте, дозволю собі висловитись, Ethena переверне Tether.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США (, Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, прагнуть знищити Tether. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як побудована Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара США та які її ризикові фактори. Нарешті, я надам модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для екосистеми шифрування, яка надає синтетичні долари у блокчейні.

Примітка: Фізичні стабільні монети, підтримувані фіатними валютами, означають, що емітент має фіатну валюту на банківському рахунку, такі як Tether, Circle, First Digital тощо. Синтетичні стабільні монети, підтримувані фіатними валютами, означають, що емітент має криптовалюту, яка хеджується короткостроковими деривативами, такі як Ethena.

![Arthur Hayes: Чому Ethena є найкращим вибором для шифрування екосистеми для надання синтетичних доларів у блокчейні?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Захоплення, заздрість, ненависть

Tether) код: USDT( є максимальною стабільною монетою, що розраховується за обсягом обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT надсилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб зберегти прив'язку, Tether тримає 1 долар на банківських рахунках за кожну обігову одиницю USDT.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, Tether не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів США, що підтримують USDT, та викупу USDT.

Створити: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають місця, куди можна надіслати свої долари.

Керування доларами: якщо немає банківського рахунку, немає де зберігати долари, що підтримують USDT.

Викуп USDT: без банківського рахунку ви не зможете викупити USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари викупнику.

Мати банківський рахунок недостатньо для забезпечення успіху, адже не всі банки однакові. У світі є тисячі банків, які можуть приймати депозит у доларах, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральному резерві. Будь-який банк, який хоче здійснювати очищення в доларах через Федеральний резерв для виконання обов'язків агентства в доларах, мусить мати основний рахунок. Федеральний резерв має повне право вирішувати, які банки можуть отримати основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентських банків.

Є три банки: штаб-квартири Банку A та Банку B розташовані в двох неамериканських юрисдикціях. Банк C є американським банком, який має основний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість переводити долари в фіатній фінансовій системі. Вони по черзі подають заявки на використання Банку C як банку-агента. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає затвердження.

Банк A потрібно переказати 1000 доларів США в Банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку Банку A в Банку C на рахунок Банку B в Банку C.

Давайте внесемо зміни в приклад, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовує банк C як агент, а банк B використовує банк D як агент. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів США банку B, що відбудеться? Грошовий потік – це переведення 1000 доларів США з рахунку банку C у Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. В кінці кінців, банк D внесе 1000 доларів США на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних електронних переказів у доларах США. Це пов'язано з тим, що долари США повинні безпосередньо оброблятися Федеральною резервною системою під час переміщення між різними юрисдикціями.

![Артур Хейс: Чому Ethena є найкращим вибором для забезпечення синтетичного долара в екосистемі шифрування на у блокчейні?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Я почав займатися шифруванням валют з 2013 року. Зазвичай банки, що зберігають фіатні валюти на шифрувальних біржах, не є зареєстрованими банками в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з основним рахунком для обробки внесків та зняття фіатних грошей. Ці менші неамериканські банки з нетерпінням чекають на банківські послуги для депозитів та компаній з шифрування, оскільки вони можуть стягувати великі комісії, не сплачуючи жодних відсотків на депозити. У глобальному масштабі банки зазвичай прагнуть отримати дешеве доларове фінансування, оскільки долар є світовою резервною валютою. Проте ці менші іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки внесків та зняття доларів за межами їхнього місця розташування. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з шифрувальним бізнесом, з якої б причини це не було, іноді деякі клієнти шифрування можуть бути виключені з малих банків за вимогою агентських банків. Якщо маленькі банки не дотримуються правил, вони втрачають відносини з агентським банком та здатність міжнародно переміщати долари. Втративши здатність до доларових транзакцій, банк стає мертвою душею. Тому, якщо агентський банк вимагає, маленькі банки завжди відмовляться від клієнтів шифрування.

Коли ми аналізуємо силу банківських партнерів Tether, розвиток цього агентського банківського бізнесу має вирішальне значення.

Банківські партнери Tether:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер
• Делтек Банк і Траст

Серед п'яти зазначених банків лише Cantor Fitzgerald є зареєстрованим банком у США. Проте жоден з цих п'яти банків не має основного рахунку в Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, що допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Можливість Tether передавати та утримувати долари повністю залежить від непередбачуваних банків-посередників. Беручи до уваги розмір інвестиційного портфеля Tether у державні облігації США, я вважаю, що їхнє партнерство з Cantor є критично важливим для подальшого виходу на цей ринок.

Якщо керівники цих банків не отримали акції Tether в обмін на банківські послуги через переговори, то вони просто дурні. Коли я пізніше представлю показник середнього доходу співробітників Tether, ви зрозумієте причину.

Це охоплює причини, чому банківські партнери Tether показують погані результати. Далі я хочу пояснити, чому Федеральна резервна система не любить бізнес-модель Tether, і чому, в принципі, це не пов'язано з шифруванням, а стосується того, як працює ринок доларів.

![Артур Хейс: Чому Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у криптоекосистемі на у блокчейні?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-05d11e4d8a95cca85a09a461eb10bf71.webp(

Банківські послуги з повним резервуванням

З точки зору TradFi, Tether є банком з повним резервуванням, також відомим як вузький банк. Банк з повним резервуванням приймає лише депозити і не видає кредити. Єдина послуга, яку він надає, - це грошові перекази. Він майже не виплачує відсотки за депозитами, оскільки вкладники не піддаються жодному ризику. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх коштів, банк може негайно задовольнити їх запити. Тому його називають "повним резервом". У порівнянні з цим, банки з частковим резервуванням мають обсяг кредитування, що перевищує обсяг депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів у банку з частковим резервуванням, банк зазнає банкрутства. Банки з частковим резервуванням виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники піддаються ризику.

Tether по суті є банком, що має повне резервування доларів, який надає послуги доларових транзакцій на основі публічних блокчейнів. Ось і все. Без кредитів, без цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повним резервуванням не через те, хто є їхніми клієнтами, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повним резервуванням, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення ) QE ( та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів, щоб компенсувати збитки від поганих іпотек. Резерви - це кошти, які банки зберігають у Федеральному резерві. Федеральний резерв контролює обсяги резервів банків на основі загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральний резерв забезпечив, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральний резерв досягнув цієї мети шляхом впровадження QE.

QE є процесом, коли Федеральна резервна система США купує облігації у банків і зараховує резерви, які вона має, на рахунки банків. Федеральна резервна система проводить купівлю облігацій QE на десятки трильйонів доларів, що призводить до зростання залишків резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не викликало божевільної інфляції так явно, як COVID-стимулюючі чеки, оскільки резерви банків залишаються в Федеральній резервній системі. Стимулювання COVID було безпосередньо передано населенню для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція після 2008 року відразу ж зросте, оскільки ці гроші опиняться в руках підприємств і фізичних осіб.

Частина резервних банків існує для видачі кредитів; якщо банк не видає кредити, він не заробляє грошей. Тому, в інших