原生加密的末法時代

一、合規的必然

加密貨幣是如何從小衆走向主流的？過去十多年裏，去中心化區塊鏈爲世界提供了一片監管的荒野。雖然中本聰的點對點電子支付系統未能成功，但它卻開啓了一個平行世界的大門。在這個由無數節點組成的互聯網上，法律、政府乃至社會與宗教的約束力都顯得微不足道。

處於監管之外是推動這個行業成功的關鍵因素。從ICO開始的資產發行及其後續變體、DeFi的興起，到現在所謂的超級應用穩定幣，無一不是建立在這個基礎之上。正是擺脫了傳統金融的繁瑣，才造就了這個行業的今天。

然而，就像大航海時代探索新大陸失敗後人們開始拋棄帆船回歸過去一樣，原生加密似乎也進入了末法時代。行業開始尋求合規，試圖滿足傳統金融的需求，穩定幣、實物資產代幣化、支付等成爲行業發展的主流。除此之外，我們只剩下純粹的資產發行，一張圖片、一個故事、一串代碼就成了日常討論的全部內容。

爲什麼會走到這一步？歸根結底，截至目前，區塊鏈缺乏有效手段約束地址背後各種實體的惡意行爲。我們只能保證節點誠實，保證去中心化金融無需中介。除此之外，我們無法阻止這個"黑暗森林"中可能發生的任何事情。許多事物走向沒落似乎成了必然。非金融類應用極度依賴於項目背後的實體，區塊鏈雖然具有出色的籌資能力，但誰來約束這些項目方合理使用資金並將一個故事變成真正的項目呢？

非金融化的願景並非僅靠基礎設施性能提升就能實現。在中心化服務器上都難以做好的事情，又怎能指望在鏈上完成？我們無法對項目方實施工作量證明，如今向合規低頭或許是未來非金融化的起點，這雖然諷刺但卻無可奈何。

加密貨幣確實正在成爲傳統金融的一個子集，這個帳本的話語權開始被上層剝奪。自下而上的創新越來越少，機會也在被壓縮，我們正在迎來鏈上霸權時代。

二、穩定幣的主導

何謂鏈上霸權？我認爲可以從兩個方面來看：一是穩定幣，二是傳統互聯網故事的重演。

先說穩定幣。目前，穩定幣市場基本被法幣錨定和收益票據穩定幣主導。最近，一項重要法案的通過引起了廣泛關注。該法案的主要內容包括：

1. 定義"支付穩定幣"爲用作支付或結算的數字資產，要求必須由美元或高流動性資產1:1全額支持。

2. 只有獲得許可的發行人才能合法發行穩定幣，禁止未經授權的個人或實體發行。

3. 發行人需持有與穩定幣1:1等值的儲備資產，確保穩定性和償付能力。

4. 要求定期公開儲備情況，大型發行人需接受年度財務審計，並遵守反洗錢和反恐怖融資規定。

5. 建立明確的監管框架，將穩定幣納入銀行類監管而非證券監管。

6. 設立許可程序，規範發行機構，並強制執行反洗錢、資產凍結和銷毀機制。

7. 旨在通過清晰的法律框架促進穩定幣行業發展，增強金融包容性，並維護美元在數字經濟中的主導地位。

8. 限制大型科技公司在未經監管許可的情況下發行穩定幣，防止市場壟斷。

這個法案的通過意味着鏈上交易媒介正式被納入監管框架。美國企業享受着國債紅利，而在掌握貨幣後，該國對鏈上活動將擁有極高的控制權。這不僅關乎美元霸權的延續，還可能導致去中心化金融項目中的穩定幣突然被凍結的情況發生。

另一方面是收益票據穩定幣。Ethena等項目的構想是好的，能在牛市中提供高收益率，又有較高的穩定性。鏈上原生穩定幣最終可能通過Delta中性對沖實現，如復雜的f(x)Protocol或在Hyperliquid上做對沖的Resolv。然而，現在各方都開始湧入這個領域，從傳統對沖基金到做市商，再到交易所，都想分一杯羹。

這種病態的熱潮已經脫離了原有的意義。項目們利用自身積累和更激進的策略搶奪市場，真正創新的項目反而受到打壓，初創項目的門檻越來越高。技術和創意在這裏已經不再重要，去中心化與否也變得無關緊要。像f(x)Protocol這樣有創新的項目未得到廣泛關注，現在中心化交易所加上高端量化團隊的組合才是主流，在這場競爭中，收益率和便利性就是一切。

雖然相比於用各種奇怪的敘事換走用戶的以太幣，收益票據穩定幣可能是一個較好的選擇。但當這種類似中心化交易所理財產品的包裝成爲唯一的創新時，只能說明過去的道路大多是錯誤的。

三、資產發行的演變

公鏈是最大的資產發行平台，ICO是這場遊戲的開端。後續的一切都是變體，雖然推動了一些敘事的誕生和行業進程，但如今都在朝向傳統互聯網發展。某些項目的盈利模式已經無限接近Web2，對社區的回饋幾乎爲零，在這一點上甚至不如中心化交易所。Web3的初衷是實現一切的民主化，共同創造、共同建設、共同富裕，現在卻變了味。

現在，各大平台都在研究如何做資產發行平台，探索創新的資產發行方式。發行平台已成爲原生加密用戶唯一能暴富的樂土，但這裏同樣存在問題。除了向平台繳費外，用戶還得經歷類似戰場的體驗。資產發行也開始變得復雜，甚至可以脫離區塊鏈發展。

從年初的AI框架開始，完全離鏈的項目也可以發幣了，它本身又成爲一個鏈下的資產發行平台。極致的投機反而在不斷降低行業的底線，這一切究竟有什麼意義？

一些人對Meme百般不解，於是有了去中心化科學這個概念，試圖讓投機者投機，讓科研去創新。看似找到了一個共同點，但研究小白鼠與經典力學怎麼會比當今互聯網上的梗以及各種AI應用更有趣呢？這個敘事也只是短暫火熱。

當市場開始遇冷，敘事接不上時，資產發行就開始玩龐氏騙局了。有些項目組合了多種玩法，質押換分打新，打新還能再質押，確實讓幣價一飛衝天。這種赤裸直接的手法，卻再也提不起人們的興趣了。

在上一個週期中，各種飛輪、龐氏、敘事中還是留下了去中心化金融這樣的寶藏，也確實讓行業迸發出了大量新鮮的想法。但這個階段的投機究竟能創造什麼？我只看到了對發行門檻的不斷簡化，隨之而來的惡性事件也同樣多，我們是否需要一種新的規則？

四、注意力經濟

以前，一個項目的崛起依靠的是敘事與技術，凝聚共識後才能迸發。如今我們在買注意力，有的項目用積分去購買，有的則像交易所那樣用真金白銀爲意見領袖組建內容創作團隊。電商平台加短視頻帶貨的組合營銷手法貫穿圈內，相比於創始人各種奔波講解技術，這種方式似乎更加直接有效。

注意力毫無疑問是這個時代最值錢的資產之一，但也難以衡量。有些項目正在嘗試將其量化，不過"說賺"模式並不算什麼創新，這在早期社交金融項目中就有體現。最大的創新或許是用AI驅動，聲稱能識別信息"價值"，用AI衡量帶貨能力。然而，這種模式顯然也不能真正捕捉長期價值，代幣正在成爲一種"快銷品"。

積分制度的弊端，相信大家已經深有體會。如果未來的項目是靠購買注意力，我很難評價這種行爲是否正確。只能說項目努力營銷並無過錯，不過如今的圈子有種全員炒作化的趨勢。舊加密時代確實已經走到盡頭。販賣影響力賺錢已經成爲一種成熟的生意，從政治人物到交易所再到如今的意見領袖，沒有任何項目因此繁榮，大家都是在各取所需。

結語

穩定幣將會走向世界，區塊鏈支付已成定局。但生活在這裏的原住民或許不需要這些，我們需要鏈上原生的穩定幣，需要非金融化，需要下一次浪潮，我們也不想活在一個販賣流量的Web3裏。

時間確實在證明一些比特幣早期支持者們當年的觀點沒錯，但我還是希望未來他們是錯的。