RWA引领潮流：传统金融与DeFi融合的新趋势

2025-06-24 15:12:07

RWA行业报告：传统金融与去中心化金融的融合

前言

加密货币市值已突破万亿美元,但与主流大类资产和大宗商品相比仍有较大差距。在此背景下,2023年以来"RWA"(Real World Asset,现实世界资产)概念在加密领域火热,指将真实世界资产代币化并引入区块链领域。这使得资产的存储和转移无需中央中介,可将价值映射到区块链上实现交易流通。

虽然RWA对扩大加密货币总市值有极大想象空间,但其定义、优势及发展趋势仍需探讨。本文将从不同视角对RWA的现状和未来进行深入分析。

核心观点如下:

RWA未来发展方向应是现实世界和虚拟世界的双向融合,在多个不同辖区、监管体系下,布置在许可链上的全新金融体系。
需理性看待RWA化:并非所有资产都适合RWA化,有些在现实世界不受欢迎的资产,转变为RWA后也难获市场青睐。
全球多国正积极推进区块链相关法律与监管框架。同时,区块链基础设施如跨链协议、预言机等正快速完善。
不同标的资产的RWA项目原理和挑战相似,但具体运行机制各有侧重。如债券代币通常不需要股票代币那样高的流动性。

一、资产代币化背景

资产代币化是将特定资产所有权记录到区块链上可持有、交易的数字代币的过程。理论上任何资产都可被数字化,无论有形还是无形资产。将资产转化为数字代币使其更易分割,实现部分所有权,提高流动性。资产数字化还可使传统资产直接在点对点平台交易,无需中介,提高安全性和透明度。

资产代币化基本原理:

获取现实世界资产
资产在链上代币化
向链上用户分发RWA

截至2023年,资产代币化市场规模约6000亿美元。预计2024-2032年将以40.5%的复合年增长率增长。RWA代币是DeFi代币中增长最快的资产类别。

截至2024年11月25日,DefiLlama平台数据显示,RWA代币资产TVL已达65.12亿美元。TVL攀升一定程度说明代币资产在Web3世界的认可度和畅通性提高。

目前,关于RWA代币化主要存在两种不同观点,本文称为Crypto视角下的RWA和TradFi视角下的RWA,重点讲述后者。

1. Crypto视角下的RWA

传统DeFi领域一直努力实现收益生成,但底层收益机制仅在价格上涨时有效。加密寒冬背景下,链上活动萎缩导致收益率下降。DeFi协议中TVL从市场高峰的1800亿美元降至500亿美元,反映出不可持续的收益模式。随着收益率暴跌,对"实际收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi协议将RWA代币整合为更稳定的收入来源。

Crypto视角下的RWA可概括为Crypto世界对现实世界金融资产收益率的单方面需求,主要背景是美联储加息缩表导致美国国债收益率上升,同时加息抽取加密市场流动性致使DeFi市场收益率下降。最热门的莫过于MakerDAO宣布计划将10亿美元储备投资于代币化美国国债产品。

MakerDAO购买美元国债的意义在于:DAI可借助外部信用使其支持资产多元化,借助美国国债长期额外收益帮助DAI稳定汇率,增加发行量弹性,降低对USDC的依赖程度。同时获得稳定收益来源,近期也通过将美债部分收益分享出来,将DAI利率提升至8%来提高需求。

2. TradFi视角下的RWA

从传统金融(TradFi)视角看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)的双向融合,不仅为加密货币市场引入价值,同时将加密货币优势赋能给现实资产。

对传统金融而言,基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是革新的金融科技工具。TradFi领域的RWA更关注如何结合DeFi技术实现资产代币化,以赋能传统金融体系。具体而言:

提高交易效率:RWA可将传统IPO多个环节转移到区块链上一次性完成交易,避免繁琐流程,不受交易所时间限制。
降低融资成本:通过STO管道,RWA可为热度较低产业提供融资,降低投行费用,帮助难获贷款的项目找到投资者。
简化投资门槛:RWA使用户只需一个账户即可投资全球资产,降低投资门槛和复杂性。

本文认为区分RWA逻辑是必要的。不同视角下的RWA,底层逻辑和实现路径大相径庭。在选择区块链类型上,传统金融的RWA基于许可链,加密世界的RWA基于公共链。

公共链具备无准入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融的RWA面临较大合规阻碍,公链技术漏洞或智能合约缺陷可能导致资产损失或交易失败,可能不适合大量现实世界资产代币化发行和交易。许可链只允许授权参与者访问网络,确保只有合规金融机构、监管机构等相关方能参与交易和数据访问,为不同国家和地区法律合规提供基本前提。

总之,RWA未来发展方向应是现实世界和虚拟世界的双向融合:在多个不同辖区、监管体系的许可链格局下,布置在许可链/私有链上使用DLT技术的全新金融体系。

二、RWA如何颠覆传统金融?

传统金融体系中,资产通常以纸质证书形式存在,后转变为中心化金融机构持有的数字记录。这些记录涵盖所有权、负债、条件和契约等,通常分散在独立运作的不同系统或账本中。由于每个中介机构持有不同拼图碎片,金融系统需大量事后协调以对账并结算交易,确保金融数据一致性。这一传统体系面临诸多挑战:

多个中介机构导致交易成本较高。
结算时间延长,尤其跨境交易通常需几天完成。
投资机会有限,只有高净值个人和机构投资者才能参与某些资产类别。

区块链作为分布式账本技术在解决传统金融体系效率问题方面展现巨大潜力。它通过提供统一、共享的账本,直接解决多个独立账本带来的信息割裂问题,极大提升信息透明度、一致性及实时更新能力。智能合约的应用进一步增强这一优势,允许交易条件和契约被编码并在满足特定条件时自动执行,显著提高交易效率并缩减结算时间和成本。

对传统金融体系而言,RWA的意义在于通过区块链创建现实世界资产的数字表示形式,将分布式账本技术好处扩展到广泛资产类别实现交换和结算。纽约梅隆银行2022年研究显示,超90%受访机构投资者有兴趣将资金投入代币化产品,97%同意"代币化将彻底改变资产管理"。

为深入探讨RWA对传统金融体系的变革力量,以下是更细致的分析框架:

1. 市场可及性助力投资策略多元化

代币化通过将高价值资产分割成可交易代币,实现部分所有权,使小型投资者能参与之前无法进入的市场,使投资机会更加民主化。

传统上流动性较差的资产,如房产,通过代币化可碎片化出售,其他国家房地产投资者也可参与。这些资产可在市场上活跃交易,投资者能更快将资产转换为现金。代币化过程像是将资产变成可随时买卖的商品,极大提高交易效率。

与传统金融市场特定交易时间不同,代币化RWA可在区块链平台上全天候交易,提供更多跨时区交易机会,从而提高流动性。

2. 提高流动性和价格发现能力

代币化通过减少与资产销售、转让和记录保存相关的摩擦,使曾经流动性差的资产能以几乎零成本无缝交易。传统金融市场中,资产转让往往涉及多个中介机构,导致交易过程复杂且耗时。以稀有宝石或私募股权为例,过去投资者交易这些资产类别头寸的难度极大,往往需耗费大量时间和精力寻找买家或卖家。而代币化利用区块链去中心化特性,简化这一过程,使买卖双方能直接交易,降低交易成本。通过区块链技术,投资者不再需等待数月或数年才能找到合适买家,而是可在需要时迅速将资产转让给其他投资者,从而以安全合规方式提供二级市场流动性。

同时,买家和卖家可更轻松地进行交易,并根据新的相关信息进行定价。这种透明度和实时性使市场参与者能更好地评估资产价值,从而做出更明智的投资决策。

3. 提高市场效率降低成本

在人类日常生活、金融活动、贸易活动的各个方面中,清算和结算无处不在。对用户而言,只是进行一个支付动作钱就转移过去了,但实际上简单的支付动作背后还涉及许多清算结算流程。

在传统金融体系中,清算和结算是一个"计算性"的核算和确认过程。各方通过不断核对和验证来达成共识,并在此基础上进行资产转移。这个过程需要多个金融部门协作和大量人力成本,而且可能面临操作错误的风险和信用风险。例如,1974年6月28日,赫斯塔特银行的崩溃,就暴露了跨境支付信用风险以及其潜在的巨大破坏力。

区块链通过采用分布式账本和自动化智能合约,消除了许多中间商,实现了全天候支付、即时收款、轻松提现,并顺利满足跨境电子商务支付结算服务的便利需求。由于资产可以通过智能合约在各方之间自主转移,并存储在不可篡改的账本中,它以较低成本创立了一个全球一体化的跨境支付信任平台,减轻了由跨境支付欺诈所带来的资金风险。

由国际清算银行创新中心(BISIH)、法国中央银行、新加坡金融管理局(MAS)和瑞士国家银行合作进行的马里亚纳计划于2023年9月28日发布测试报告,成功验证了将自动做市商(AMM)用于代币化央行数字货币CBDC的国际跨境交易和结算的技术可行性。