原生加密的末法时代

一、合规的必然

加密货币是如何从小众走向主流的？过去十多年里，去中心化区块链为世界提供了一片监管的荒野。虽然中本聪的点对点电子支付系统未能成功，但它却开启了一个平行世界的大门。在这个由无数节点组成的互联网上，法律、政府乃至社会与宗教的约束力都显得微不足道。

处于监管之外是推动这个行业成功的关键因素。从ICO开始的资产发行及其后续变体、DeFi的兴起，到现在所谓的超级应用稳定币，无一不是建立在这个基础之上。正是摆脱了传统金融的繁琐，才造就了这个行业的今天。

然而，就像大航海时代探索新大陆失败后人们开始抛弃帆船回归过去一样，原生加密似乎也进入了末法时代。行业开始寻求合规，试图满足传统金融的需求，稳定币、实物资产代币化、支付等成为行业发展的主流。除此之外，我们只剩下纯粹的资产发行，一张图片、一个故事、一串代码就成了日常讨论的全部内容。

为什么会走到这一步？归根结底，截至目前，区块链缺乏有效手段约束地址背后各种实体的恶意行为。我们只能保证节点诚实，保证去中心化金融无需中介。除此之外，我们无法阻止这个"黑暗森林"中可能发生的任何事情。许多事物走向没落似乎成了必然。非金融类应用极度依赖于项目背后的实体，区块链虽然具有出色的筹资能力，但谁来约束这些项目方合理使用资金并将一个故事变成真正的项目呢？

非金融化的愿景并非仅靠基础设施性能提升就能实现。在中心化服务器上都难以做好的事情，又怎能指望在链上完成？我们无法对项目方实施工作量证明，如今向合规低头或许是未来非金融化的起点，这虽然讽刺但却无可奈何。

加密货币确实正在成为传统金融的一个子集，这个账本的话语权开始被上层剥夺。自下而上的创新越来越少，机会也在被压缩，我们正在迎来链上霸权时代。

二、稳定币的主导

何谓链上霸权？我认为可以从两个方面来看：一是稳定币，二是传统互联网故事的重演。

先说稳定币。目前，稳定币市场基本被法币锚定和收益票据稳定币主导。最近，一项重要法案的通过引起了广泛关注。该法案的主要内容包括：

1. 定义"支付稳定币"为用作支付或结算的数字资产，要求必须由美元或高流动性资产1:1全额支持。

2. 只有获得许可的发行人才能合法发行稳定币，禁止未经授权的个人或实体发行。

3. 发行人需持有与稳定币1:1等值的储备资产，确保稳定性和偿付能力。

4. 要求定期公开储备情况，大型发行人需接受年度财务审计，并遵守反洗钱和反恐怖融资规定。

5. 建立明确的监管框架，将稳定币纳入银行类监管而非证券监管。

6. 设立许可程序，规范发行机构，并强制执行反洗钱、资产冻结和销毁机制。

7. 旨在通过清晰的法律框架促进稳定币行业发展，增强金融包容性，并维护美元在数字经济中的主导地位。

8. 限制大型科技公司在未经监管许可的情况下发行稳定币，防止市场垄断。

这个法案的通过意味着链上交易媒介正式被纳入监管框架。美国企业享受着国债红利，而在掌握货币后，该国对链上活动将拥有极高的控制权。这不仅关乎美元霸权的延续，还可能导致去中心化金融项目中的稳定币突然被冻结的情况发生。

另一方面是收益票据稳定币。Ethena等项目的构想是好的，能在牛市中提供高收益率，又有较高的稳定性。链上原生稳定币最终可能通过Delta中性对冲实现，如复杂的f(x)Protocol或在Hyperliquid上做对冲的Resolv。然而，现在各方都开始涌入这个领域，从传统对冲基金到做市商，再到交易所，都想分一杯羹。

这种病态的热潮已经脱离了原有的意义。项目们利用自身积累和更激进的策略抢夺市场，真正创新的项目反而受到打压，初创项目的门槛越来越高。技术和创意在这里已经不再重要，去中心化与否也变得无关紧要。像f(x)Protocol这样有创新的项目未得到广泛关注，现在中心化交易所加上高端量化团队的组合才是主流，在这场竞争中，收益率和便利性就是一切。

虽然相比于用各种奇怪的叙事换走用户的以太币，收益票据稳定币可能是一个较好的选择。但当这种类似中心化交易所理财产品的包装成为唯一的创新时，只能说明过去的道路大多是错误的。

三、资产发行的演变

公链是最大的资产发行平台，ICO是这场游戏的开端。后续的一切都是变体，虽然推动了一些叙事的诞生和行业进程，但如今都在朝向传统互联网发展。某些项目的盈利模式已经无限接近Web2，对社区的回馈几乎为零，在这一点上甚至不如中心化交易所。Web3的初衷是实现一切的民主化，共同创造、共同建设、共同富裕，现在却变了味。

现在，各大平台都在研究如何做资产发行平台，探索创新的资产发行方式。发行平台已成为原生加密用户唯一能暴富的乐土，但这里同样存在问题。除了向平台缴费外，用户还得经历类似战场的体验。资产发行也开始变得复杂，甚至可以脱离区块链发展。

从年初的AI框架开始，完全离链的项目也可以发币了，它本身又成为一个链下的资产发行平台。极致的投机反而在不断降低行业的底线，这一切究竟有什么意义？

一些人对Meme百般不解，于是有了去中心化科学这个概念，试图让投机者投机，让科研去创新。看似找到了一个共同点，但研究小白鼠与经典力学怎么会比当今互联网上的梗以及各种AI应用更有趣呢？这个叙事也只是短暂火热。

当市场开始遇冷，叙事接不上时，资产发行就开始玩庞氏骗局了。有些项目组合了多种玩法，质押换分打新，打新还能再质押，确实让币价一飞冲天。这种赤裸直接的手法，却再也提不起人们的兴趣了。

在上一个周期中，各种飞轮、庞氏、叙事中还是留下了去中心化金融这样的宝藏，也确实让行业迸发出了大量新鲜的想法。但这个阶段的投机究竟能创造什么？我只看到了对发行门槛的不断简化，随之而来的恶性事件也同样多，我们是否需要一种新的规则？

四、注意力经济

以前，一个项目的崛起依靠的是叙事与技术，凝聚共识后才能迸发。如今我们在买注意力，有的项目用积分去购买，有的则像交易所那样用真金白银为意见领袖组建内容创作团队。电商平台加短视频带货的组合营销手法贯穿圈内，相比于创始人各种奔波讲解技术，这种方式似乎更加直接有效。

注意力毫无疑问是这个时代最值钱的资产之一，但也难以衡量。有些项目正在尝试将其量化，不过"说赚"模式并不算什么创新，这在早期社交金融项目中就有体现。最大的创新或许是用AI驱动，声称能识别信息"价值"，用AI衡量带货能力。然而，这种模式显然也不能真正捕捉长期价值，代币正在成为一种"快销品"。

积分制度的弊端，相信大家已经深有体会。如果未来的项目是靠购买注意力，我很难评价这种行为是否正确。只能说项目努力营销并无过错，不过如今的圈子有种全员炒作化的趋势。旧加密时代确实已经走到尽头。贩卖影响力赚钱已经成为一种成熟的生意，从政治人物到交易所再到如今的意见领袖，没有任何项目因此繁荣，大家都是在各取所需。

结语

稳定币将会走向世界，区块链支付已成定局。但生活在这里的原住民或许不需要这些，我们需要链上原生的稳定币，需要非金融化，需要下一次浪潮，我们也不想活在一个贩卖流量的Web3里。

时间确实在证明一些比特币早期支持者们当年的观点没错，但我还是希望未来他们是错的。